El Banco de Japón (BOJ) está haciendo los preparativos para el fin eventual de su programa de control de la curva de rendimiento (YCC), que ha desempeñado un papel importante en el anclaje de las tasas de interés en todo el mundo. El gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, sorprendió a los inversores al anunciar que el banco central permitiría que los rendimientos subieran por encima del punto de referencia o techo actual. Este movimiento señala una futura normalización de la política, lo que tiene implicaciones para los activos y mercados globales expuestos al dinero japonés. Sin embargo, a pesar de este desarrollo, los inversores no deben entrar en pánico en este momento.
A diferencia del colapso del programa YCC del Banco de la Reserva de Australia, que resultó en daños a la reputación y volatilidad del mercado, el BOJ ha sentado las bases para una salida ordenada. Aún así, el sorpresivo movimiento de Ueda puede plantear dudas sobre las estrategias de comunicación en esta etapa inicial de su mandato de cinco años. Los economistas advierten que los bajistas de los bonos y los alcistas del yen deben permanecer cautelosos, ya que Ueda no tiene prisa por dejar de comprar bonos del gobierno japonés (JGB) y continuará gestionando los movimientos de rendimiento para evitar que se disparen al alza.
Al gobierno muy endeudado de Japón también le preocupará el posible aumento del coste de la emisión de deuda. Mientras busca formas de financiar sus planes de gastos de defensa y cuidado infantil, el gobierno espera que se pueda evitar la espiral ascendente en los costos de la deuda.
El economista de UBS, Masamichi Adachi, describe la medida del BOJ como una abolición de facto del control de la curva de rendimiento. Si bien cree que no indica directamente futuros movimientos de ajuste, la falta de orientación política deja abierta la posibilidad de que el BOJ aumente su tasa de interés a corto plazo.
En su reciente junta directiva, el BOJ dejó el tipo de interés a corto plazo en -0. 1% y el objetivo de rendimiento de los bonos a largo plazo en cero. El banco central reconoció que la inflación había sido más fuerte de lo esperado este año fiscal, pero mantuvo su postura de que se desacelerará por debajo del 2% el año siguiente, lo que justifica la continuación de las medidas de estímulo.
El acontecimiento clave que sacudió a los mercados fue la decisión del BOJ de adoptar un enfoque más flexible para la compra de bonos. El límite de rendimiento defendido anteriormente se ha transformado ahora en un mero criterio. El BOJ ahora permitirá que los rendimientos se muevan más allá de 0. 5%, diluyendo aún más la importancia del objetivo del 0%. El banco también ha fijado una nueva tasa fija del 1% para sus compras diarias de bonos, trazando efectivamente una línea en la arena sobre los rendimientos de los bonos. Esta banda más amplia para los movimientos de rendimiento puede hacer que el objetivo cero no tenga sentido.
El propio Ueda expresó sus dudas de que los rendimientos alcancen el 1% en las circunstancias actuales, destacando el impacto limitado de este movimiento. Sin embargo, es probable que los comerciantes y los bancos comerciales den la bienvenida a un cambio hacia un pensamiento de banco central más convencional. El impacto negativo de las tasas de interés negativas del BOJ sobre las ganancias bancarias de los préstamos convencionales ha sido una queja de larga data.
Los jugadores de divisas deberán reevaluar sus decisiones de inversión, mientras que los inversores japoneses pueden considerar retirar fondos de mercados muy expuestos, como Australia, Francia y los Países Bajos. El cambio de enfoque de uno de los bancos centrales más importantes del mundo puede tener un efecto dominó en los principales mercados de renta fija con importantes posiciones en bonos japoneses.
La decisión del BOJ también puede plantear desafíos para los inversores en EE. UU. Puede actuar como un viento en contra para los bonos y acciones estadounidenses de larga duración, debilitando el atractivo de las operaciones de carry trade financiadas con yenes y causando potencialmente una presión alcista sobre las tasas.
En el futuro, es probable que los actores del mercado sean más cautelosos debido a la falta de advertencia sobre el movimiento del BOJ. El predecesor de Ueda, Haruhiko Kuroda, enfrentó críticas por su movimiento sorpresa en diciembre para duplicar el rango de rendimiento. Ueda también puede enfrentar un escrutinio por esta decisión reciente.
El gobierno de Japón estará interesado en que el BOJ evite que los rendimientos aumenten, ya que aún debe finalizar la financiación para aumentar el gasto en defensa y cuidado infantil. Dado que Japón es la economía desarrollada más endeudada del mundo, cualquier aumento significativo en los pagos del servicio de la deuda tendría un impacto significativo en el presupuesto nacional.
El BOJ tiene un historial de uso de objetivos y términos que han perdido su significado con el tiempo. La adopción de YCC estuvo acompañada por un objetivo de flexibilización cuantitativa de comprar bonos netos por valor de 80 billones de yenes por año, incluso cuando ya no fuera necesario.
En conclusión, el movimiento inesperado del BOJ significa un posible final para su programa de control de la curva de rendimiento, que ha influido en las tasas de interés globales. El cambio del banco central hacia una mayor flexibilidad en la compra de bonos puede tener implicaciones para varios activos y mercados globales expuestos al dinero japonés. Los inversores deben permanecer cautelosos y el gobierno de Japón observará de cerca los costos de la deuda. Es probable que el camino futuro del BOJ se construya en torno a una tasa de interés a corto plazo con una guía clara, y este movimiento reciente puede verse como un paso en esa dirección.