それは一気には起こりませんでした。レジの列で突然の衝撃があったわけでも、価格が急騰するとの大見出しが飛び交ったわけでもありません。代わりに、変化はゆっくりと潮のように忍び寄ってきました——最初はほとんど気づかないほどでしたが、今では日常の買い物客の足元を浸食し始めています。米国のインフレに関する最新のデータは、最も明確な兆候を示しています：輸入品に課される見えない税金である関税が、消費者物価に反映され始めています。
これが6月のインフレ率データから得られる不快な教訓です。全体的なインフレ率は比較的抑制されたまま——車両価格の低下も一因です——しかし、輸入に依存する特定のカテゴリーでは、圧力の兆候が表れ始めています。これは見落としやすい経済の足跡ですが、連邦準備制度理事会の政策立案者は注目しています。次回の重要な会合が迫る中、中央銀行の当局者は意見が分かれています。関税は単なる一時的な障害物なのか、それともコスト上昇のより頑固な始まりなのか？
一方、中国では経済情勢が独自の緊張感を帯びている。表面上は明るい兆候が見られる。第2四半期のGDP成長率5.2％は予想を上回り、北京を年間目標に近づけた。しかし、その層を剥がすと懸念が浮上する。輸出は堅調ですが、国内価格は下落傾向にあります。世界第2位の経済大国が、需要が回復しない場合、デフレの泥沼に陥る可能性があるという懸念が募っています。
世界的に奇妙な局面です。米国では、消費者が慎重に財布の紐を緩め始め、6月の小売売上高が上昇しました。2ヶ月連続で低迷していた自動車販売も、意外な回復を示しました。しかし、その増加の背後には、脆弱なバランス感覚があります。企業は、より多くのコストを顧客に転嫁し始めており、それは長期的には誰にとっても得になることではありません。
いつものように、政治が状況を複雑にしています。波風を立てることを決して嫌わないドナルド・トランプ前大統領は、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に再び口頭で攻撃を仕掛けました。今回は、彼を解雇しないという形で、それはどういうわけか、ほのめかしのある脅迫のように受け止められました。不確実性で既に神経質になっていた市場は、この発言に動揺しました。
一方、米国の通商政策は、より深刻な変化を引き起こしています。ブルームバーグの分析によると、中国のほとんどの産業は、現在の関税水準に耐えるだけの準備が整っていないとのことです。米国の関税が 40% 程度、産業の平均利益率が 14% をわずかに上回る程度であることを考えると、これは危険なギャップです。圧力が継続すれば、価格の大幅な引き下げ、利益の減少、甚至いは雇用削減が起きる可能性がある。
欧州も状況は楽観できない。英国では労働市場が不安定化している。失業率は4.7％に上昇し、4年ぶりの高水準に達した。2024年末以降、給与名簿に載る人の数も大幅に減少している。雇用主は新たな税負担が導入された今年初頭以降、圧迫感を感じている。
ドイツでは、問題は関税よりも長期的な構造的な課題にあります。かつての強力な輸出産業は機能不全に陥っています。ドイツ連邦銀行は、貿易摩擦だけでなく、ドイツ経済の根本的な課題に原因があると明言しています。
アジアに戻ると、政策対応は徐々に分岐し始めています。インドネシアは金利を引き下げ、さらに措置を講じる用意があることを示唆しています。一方、オーストラリアは雇用指標の弱さに苦慮しています。6月の雇用増加はほぼゼロに近く、すべてがパートタイムの仕事に依存していました。これはまさに景気回復の兆候とは言えません。
それでも、明るい兆候は残っています。中立性で知られるスイスは、特に医薬品分野で米国への輸出が増加しています。ノバルティスやロシュのような企業は、貿易混乱に動じることなく、数十億ドルの医薬品を継続して輸出しています。
このような状況下で、投資家は意外な場所で避難先を探しています。先進国債券が債務懸念でパフォーマンス不振に陥る中、新興国債務——特にアジアの一部地域——が新たな関心を集めています。これは興味深い逆転現象で、グローバルな金融市場の神経が徐々に摩耗していることを示唆する動きです。
要点は？インフレは制御不能な状態には至っていませんが、それを形作る微妙な要因は動き始めています。関税はもはや単なる政治的ツールや貿易協定の条項ではなく、地元の店舗の棚に並び、食料品、家具、電子機器の価格に反映され始めています。これが一時的な雲なのか、より大きな嵐の始まりなのか——誰もが静かに問いかけている質問ですが、まだ答えは出ていません。