Nie stało się to nagle. Nie było żadnego gwałtownego skoku przy kasie, żadnego nagłówka w wiadomościach krzyczącego, że ceny wkrótce poszybują w górę. Zamiast tego zmiana następowała powoli, jak powolna fala – początkowo ledwo zauważalna, ale teraz dotykająca codziennych zakupów. Najnowsze dane dotyczące inflacji w Stanach Zjednoczonych dają najjaśniejszą wskazówkę: cła, te niewidoczne podatki od importowanych towarów, zaczynają wpływać na ceny konsumpcyjne.
To niepokojący wniosek płynący z czerwcowych danych dotyczących inflacji. Chociaż ogólna inflacja pozostała stosunkowo niska – częściowo dzięki spadkowi cen pojazdów – niektóre kategorie, zwłaszcza te zależne od importu, zaczęły wykazywać wyraźne oznaki presji. Jest to rodzaj ekonomicznej ścieżki, którą łatwo przeoczyć, ale decydenci z Rezerwy Federalnej zwracają na nią uwagę. W związku ze zbliżającym się kolejnym ważnym posiedzeniem, przedstawiciele banku centralnego są podzieleni. Czy cła są tylko chwilową przeszkodą, czy też początkiem bardziej uporczywego wzrostu kosztów?
Tymczasem w Chinach sytuacja gospodarcza budzi pewne napięcie. Na pierwszy rzut oka wszystko wygląda optymistycznie. Wzrost PKB o 5,2% w drugim kwartale przekroczył oczekiwania i zbliżył Pekin do realizacji celu na cały rok. Jednak po głębszej analizie pojawiają się pewne obawy. Eksport może być silny, ale ceny krajowe spadają. Istnieje niepokojące poczucie, że druga co do wielkości gospodarka świata może zmierzać w kierunku deflacji, jeśli popyt nie odbije się wkrótce.
To dziwny moment na arenie międzynarodowej. W Stanach Zjednoczonych konsumenci ponownie ostrożnie rozluźniają swoje portfele, a sprzedaż detaliczna w czerwcu wzrosła. Nawet sprzedaż samochodów, która spadała przez dwa miesiące z rzędu, wykazała zaskakujące odbicie. Jednak za tymi wzrostami kryje się delikatna równowaga — przedsiębiorstwa zaczynają przenosić większą część swoich kosztów na klientów, a to nie jest gra, w której ktokolwiek może wygrać w dłuższej perspektywie.
Polityka, jak zwykle, komplikuje sytuację. Były prezydent Donald Trump, który nigdy nie unikał wywoływania zamieszania, rzucił kolejną werbalną granat w kierunku prezesa Rezerwy Federalnej Jerome'a Powella — tym razem przedstawiając to jako niezwolnienie go, co w jakiś sposób zabrzmiało jak ukryta groźba. Rynki, już i tak nerwowe z powodu niepewności, zareagowały z niepokojem.
W innych miejscach skutki polityki handlowej Stanów Zjednoczonych powodują głębsze zmiany. Analiza Bloomberga sugeruje, że większość chińskich gałęzi przemysłu nie jest przygotowana do wytrzymania obecnego poziomu ceł. Przy cłach amerykańskich oscylujących wokół 40% i średnich marżach zysku w przemyśle wynoszących zaledwie nieco ponad 14% jest to niebezpieczna różnica. Skutkiem tego mogą być większe obniżki cen, erozja zysków, a nawet utrata miejsc pracy, jeśli presja będzie się utrzymywać.
Europa nie radzi sobie dużo lepiej. W Wielkiej Brytanii rynek pracy chwieje się. Bezrobocie wzrosło do 4,7% — najwyższego poziomu od czterech lat — a liczba osób zatrudnionych znacznie spadła od końca 2024 r. Pracodawcy czują się pod presją, zwłaszcza po wprowadzeniu nowych obciążeń podatkowych na początku tego roku.
W Niemczech problem nie dotyczy tak bardzo ceł, ile długoterminowych kwestii strukturalnych. Niegdyś potężna machina eksportowa tego kraju zaczyna się załamywać. Bundesbank otwarcie wskazuje teraz na głęboko zakorzenione wyzwania w niemieckiej gospodarce, a nie tylko na napięcia handlowe.
W Azji reakcje polityczne zaczynają się różnić. Indonezja obniżyła stopy procentowe i zasugerowała, że jest gotowa podjąć dalsze działania. Z kolei Australia boryka się ze słabymi wynikami zatrudnienia — w czerwcu wzrost zatrudnienia był niemal zerowy i wynikał wyłącznie z zatrudnienia w niepełnym wymiarze godzin. Nie jest to zbyt dobry znak dla zaufania gospodarczego.
Mimo to nadal istnieją pewne jasne punkty. Szwajcaria, znana bardziej ze swojej neutralności niż zaskakujących wyników gospodarczych, odnotowała wzrost eksportu do Stanów Zjednoczonych, zwłaszcza w sektorze farmaceutycznym. Firmy takie jak Novartis i Roche nadal wysyłają leki o wartości miliardów dolarów, nie przejmując się — na razie — zakłóceniami w handlu.
W tej sytuacji inwestorzy szukają schronienia w nieoczekiwanych miejscach. Ponieważ obligacje rynków rozwiniętych osiągają słabe wyniki z powodu obaw związanych z zadłużeniem, dług rynków wschodzących — zwłaszcza w niektórych częściach Azji — cieszy się nowym zainteresowaniem. To ciekawe odwrócenie sytuacji, które sugeruje, że globalne finanse są coraz bardziej napięte.
Podsumowując? Chociaż inflacja nie wymknęła się spod kontroli, subtelne siły, które ją kształtują, są w ruchu. Cła nie są już tylko narzędziem politycznym lub punktem w umowie handlowej — zaczynają pojawiać się na półkach lokalnych sklepów, w cenach artykułów spożywczych, mebli, a nawet elektroniki. Czy jest to tylko przelotna chmura, czy początek poważniejszej burzy — to pytanie, które wszyscy cicho zadają sobie, nawet jeśli nikt nie zna jeszcze odpowiedzi.