يحدث أمرٌ خفيٌّ ولكنه مؤثرٌ في القطاع المالي العالمي. ففي الأسواق الناشئة، ثمة تحوّلٌ هادئٌ جارٍ - بعيدًا عن الدولار الأمريكي ونحو اليورو. لا تصريحاتٍ صاخبة، ولا اضطراباتٍ مفاجئة، لكن الأرقام تُشير إلى ذلك: تُصدر الدول النامية الآن سنداتٍ مقوّمة باليورو بوتيرةٍ لم نشهدها منذ أكثر من عقد.
إنه ليس مجرد اتجاهٍ عام، بل هو نقطة تحوّل. حتى الآن هذا العام، وبحلول منتصف يوليو، طرحت الحكومات والشركات من هذه الاقتصادات حوالي 89 مليار يورو من سندات اليورو. ولتوضيح ذلك، يُمثّل هذا الرقم أكثر مما شهدناه في نفس الفترة من أي عامٍ مضى، على الأقل منذ عام 2014. ولا تُظهر هذه الموجة أي علاماتٍ على التباطؤ.
ما وراء هذا التحوّل؟ بعض التيارات المتداخلة. أولًا، الدولار يضعف. انخفض مؤشر الدولار بنحو 8% هذا العام، وهو تحرّكٌ ملحوظٌ من حيث قيمة العملة. بدأ المستثمرون، وخاصةً المؤسسات الكبرى، بإعادة النظر في اعتمادهم طويل الأمد على الأصول المقومة بالدولار الأمريكي - مدفوعًا جزئيًا بعدم اليقين السياسي، وعودة ظهور رسوم ترامب الجمركية على الواردات، والاضطرابات في رسائل سياسات الاحتياطي الفيدرالي.
وهناك أيضًا إقبال على التنويع، بكل بساطة. فمع تقلبات السوق المتصاعدة وتغير تهديدات التضخم، يسعى مديرو الصناديق إلى إيجاد طرق أكثر لتوزيع مخاطرهم. ويثبت اليورو - المستقر نسبيًا والمدعوم بسوق واسعة - أنه بديل جذاب.
ولكن الأمر يتجاوز مجرد مشاكل الدولار. فالعديد من اقتصادات الأسواق الناشئة في وضع أفضل مما كانت عليه منذ سنوات. كما أن التصنيفات الائتمانية آخذة في التحسن. والنمو الاقتصادي، وخاصة في أوروبا الشرقية، قوي. والمستثمرون يلاحظون ذلك. وقد كانت دول مثل بولندا ورومانيا وبلغاريا في طليعة انتعاش سندات اليورو. في الواقع، أصدرت بولندا للتو أول سندات خضراء لها منذ سبع سنوات. بلغاريا، التي تستعد للانضمام إلى منطقة اليورو، جمعت أكثر من 3 مليارات يورو من خلال عملية بيع كبيرة بعد حصولها على تعزيز لتصنيفها الائتماني.
حتى دول خارج أوروبا تبادرت إلى ذلك. فقد استغلت تشيلي وكوريا الجنوبية، وحتى الصين، سوق سندات اليورو مؤخرًا. وتشير التقارير إلى أن البرازيل تستعد لإصدار أول سندات يورو لها منذ عام 2014. ولم تبع كولومبيا ديونًا باليورو منذ عام 2016، لكنها الآن عادت إلى دائرة الضوء.
وهل هناك مثال مثير للاهتمام؟ ساحل العاج. وقد عبّر أحد مديري الصناديق عن ذلك ببساطة: سندات ساحل العاج المقومة باليورو توفر فروق أسعار أكثر جاذبية من سندات الدولار. وهذا سبب كافٍ للمستثمرين.
ومع أن السندات المقومة بالدولار لا تزال تهيمن على سوق ديون الأسواق الناشئة، ويرجع ذلك في الغالب إلى انغماسها العميق في المؤشرات العالمية والمحافظ المؤسسية، إلا أنه لا يمكن تجاهل صعود اليورو كخيار تمويلي جاد.
ما نشهده هو إعادة نظر أوسع في المخاطر والعوائد والتعرض العالمي. يُشير استراتيجيو البنوك في جي بي مورغان وغولدمان ساكس وبنك أوف أمريكا إلى هذا التحول. حتى أن بعضهم يُوصي بصفقات - مثل المراهنة على سندات اليورو الرومانية مع توخي الحذر بشأن إصداراتها الدولارية.
بالتأكيد، الدولار ثابت. فهو لا يزال حجر الأساس للتمويل العالمي. لكن هذا التوجه نحو اليورو يُشير إلى أن الأسواق الناشئة ترغب في المزيد من الخيارات - وللمرة الأولى منذ فترة طويلة، أصبحت لديها هذه الخيارات.
في الأشهر المقبلة، ومع تباطؤ النمو الاقتصادي الأمريكي واستمرار الضجيج السياسي في واشنطن، لا تستغربوا إذا أصبح اليورو خيارًا مُفضلًا لمزيد من المقترضين في العالم النامي.
لأن الثورات المالية أحيانًا لا تأتي بعناوين رئيسية، بل تأتي مع مبيعات السندات.