Algo sutil pero poderoso está ocurriendo en las finanzas mundiales. En los mercados emergentes se está produciendo un cambio silencioso: se está abandonando el dólar estadounidense en favor del euro. No hay declaraciones grandilocuentes ni cambios repentinos, pero las cifras lo dicen todo: los países en desarrollo están emitiendo bonos denominados en euros a un ritmo que no se veía desde hace más de una década.
No se trata solo de una tendencia, sino de un cambio radical. En lo que va de año, hasta mediados de julio, los gobiernos y las empresas de estas economías han emitido alrededor de 89 000 millones de euros en bonos en euros. Para ponerlo en perspectiva, es más de lo que se ha visto en el mismo periodo de cualquier año desde al menos 2014. Y esta ola no da señales de ralentizarse.
¿Qué hay detrás de este cambio? Varias corrientes que se superponen. En primer lugar, el dólar se está debilitando. El índice del dólar ha caído alrededor de un 8 % este año, un movimiento notable en términos monetarios. Los inversores, especialmente los grandes inversores institucionales, están empezando a reconsiderar su tradicional dependencia de los activos denominados en dólares estadounidenses, impulsados en parte por la incertidumbre política, la reaparición de los aranceles de la era Trump y la turbulencia en los mensajes sobre la política de la Reserva Federal.
También existe un interés por la diversificación, simple y llanamente. Con la volatilidad del mercado y las amenazas de inflación, los gestores de fondos quieren más formas de repartir su riesgo. Y el euro, relativamente estable y respaldado por un amplio mercado, está demostrando ser una alternativa atractiva.
Pero hay más que los problemas del dólar. Muchas economías de mercados emergentes están en mejor forma que en años. Las calificaciones crediticias están mejorando. El crecimiento económico, especialmente en Europa del Este, es sólido. Y los inversores se están dando cuenta. Países como Polonia, Rumanía y Bulgaria han sido pioneros en el resurgimiento de los bonos en euros. De hecho, Polonia acaba de emitir sus primeros bonos verdes en siete años. Bulgaria, que se prepara para entrar en la zona euro, recaudó más de 3000 millones de euros con una importante venta tras mejorar su calificación crediticia.
Incluso países fuera de Europa se están sumando a la tendencia. Chile, Corea del Sur e incluso China han recurrido recientemente al mercado de bonos en euros. Según se informa, Brasil se está preparando para emitir sus primeros bonos en euros desde 2014. Colombia no ha vendido deuda en euros desde 2016, pero ahora vuelve a estar en el punto de mira.
¿Un ejemplo especialmente interesante? Costa de Marfil. Un gestor de fondos lo explicó de forma sencilla: los bonos de Costa de Marfil denominados en euros ofrecen diferenciales más atractivos que los denominados en dólares. Para los inversores, eso es motivo suficiente.
Y aunque es cierto que los bonos denominados en dólares siguen dominando el universo de la deuda de los mercados emergentes, sobre todo porque están muy arraigados en los índices mundiales y las carteras institucionales, no se puede ignorar el auge del euro como opción de financiación seria.
Lo que estamos viendo es un replanteamiento más amplio del riesgo, la rentabilidad y la exposición global. Los estrategas bancarios de JPMorgan, Goldman Sachs y Bank of America están señalando este cambio. Algunos incluso recomiendan operaciones, como apostar por los bonos en euros de Rumanía y ser cautelosos con sus emisiones en dólares.
Por supuesto, el dólar no va a desaparecer. Sigue siendo la base de las finanzas mundiales. Pero este movimiento hacia el euro nos dice que los mercados emergentes quieren más opciones y, por primera vez en mucho tiempo, las tienen.
En los próximos meses, a medida que el crecimiento económico de Estados Unidos se modere y continúe el ruido político en Washington, no nos sorprendería que el euro se convirtiera en la opción preferida de cada vez más prestatarios del mundo en desarrollo.
Porque a veces, las revoluciones financieras no vienen acompañadas de titulares. Vienen acompañadas de ventas de bonos.