グローバル金融において、目立たないが強力な変化が進行中です。新興市場では、米ドルからユーロへの静かな移行が進行中です。派手な宣言も急激な混乱もなく、数字が物語っています：開発途上国は、過去10年以上で最も速いペースでユーロ建て債券を発行しています。
これは単なるトレンドではなく、転換点です。今年7月中旬までに、これらの経済圏の政府と企業は、約890億ユーロのユーロ建て債券を発行しました。この規模は、2014年以降、同じ期間におけるどの年よりも大きいものです。そして、この波は衰える兆候を見せていません。
この変化の背景には、いくつかの重なる要因があります。まず、ドルが弱含んでいます。ドル指数は今年約8%下落しており、通貨市場では目立つ動きです。投資家、特に大手機関投資家は、政治的不確実性、トランプ政権時代の関税の再浮上、連邦準備制度理事会（FRB）の政策メッセージの混乱などにより、長年依存してきた米ドル建て資産への依存を見直しています。
単純に多様化への需要が高まっている点もあります。市場変動が激化し、インフレリスクが変化する中、ファンドマネージャーはリスクを分散する新たな手段を求めています。ユーロは相対的に安定しており、広範な市場に支えられているため、魅力的な代替手段として浮上しています。
しかし、ドルの弱さだけではありません。多くの新興国経済は、数年ぶりに良好な状態にあります。信用格付けも改善しています。経済成長、特に東欧では堅調です。投資家もこれに注目しています。ポーランド、ルーマニア、ブルガリアなどは、ユーロ債の復活の先駆者となっています。ポーランドは実際、7年ぶりに初のグリーン債を発行しました。ブルガリアはユーロ圏加盟に向け、信用格付けの向上を受けて大規模な発行で€30億以上を調達しました。
ヨーロッパ以外の国も参入しています。チリ、韓国、甚至い中国も最近ユーロ債市場を活用しています。ブラジルは2014年以来初めてユーロ債を発行する準備を進めていると報じられています。コロンビアは2016年以来ユーロ債を発行していませんが、現在再び注目されています。
特に興味深い例はコートジボアールです。あるファンドマネージャーは簡潔に述べました：ユーロ建てのコートジボアール債券はドル建て版よりも魅力的なスプレッドを提供しています。投資家にとって、それだけで十分な理由です。
ドル建て債券が新興国債務市場を依然として支配しているのは事実です。これは主に、グローバルな指数や機関投資家のポートフォリオに深く組み込まれているためです。しかし、ユーロが真剣な資金調達オプションとして台頭していることは無視できません。
私たちが目撃しているのは、リスク、リターン、グローバルなエクスポージャーに関するより広範な再考です。JPMorgan、Goldman Sachs、Bank of Americaの銀行ストラテジストたちは、この変化を指摘しています。一部は取引を推奨しています——例えば、ルーマニアのユーロ建て債券に賭ける一方で、ドル建て債券には慎重な姿勢を示すなどです。
もちろん、ドルは消えることはありません。依然としてグローバル金融の基盤です。しかし、ユーロへのこの動きは、新興市場がより多くの選択肢を求めていることを示しています。そして、長い間初めて、彼らがその選択肢を手に入れたのです。
今後数ヶ月間、米国経済の成長が鈍化し、ワシントンの政治的混乱が続く中、開発途上国の借り手にとってユーロがますます主要な選択肢となる可能性は否定できません。
なぜなら、金融革命は必ずしもヘッドラインを飾るものではありません。債券の売却を通じて現れるものだからです。