Algo subtil, mas poderoso, está a acontecer nas finanças globais. Em todos os mercados emergentes, está em curso uma mudança silenciosa — afastando-se do dólar americano e aproximando-se do euro. Sem declarações bombásticas, sem agitação repentina, mas os números dizem tudo: os países em desenvolvimento estão agora a emitir obrigações denominadas em euros a um ritmo nunca visto em mais de uma década.
Não é apenas uma tendência — é uma virada. Até agora, neste ano, em meados de julho, governos e empresas dessas economias emitiram cerca de 89 mil milhões de euros em títulos em euros. Para se ter uma ideia, isso é mais do que vimos no mesmo período em qualquer ano desde pelo menos 2014. E essa onda não mostra sinais de desaceleração.
O que está por trás dessa mudança? Algumas tendências que se sobrepõem. Primeiro, o dólar está a enfraquecer. O índice do dólar caiu cerca de 8% este ano, um movimento notável em termos monetários. Os investidores, especialmente os grandes investidores institucionais, estão a começar a reconsiderar a sua dependência de longa data de ativos denominados em dólares americanos — impulsionados em parte pela incerteza política, pelo ressurgimento das tarifas da era Trump e pela turbulência nas mensagens políticas do Fed.
Há também um apetite por diversificação, puro e simples. Com a volatilidade do mercado e as ameaças de inflação a mudar, os gestores de fundos querem mais formas de distribuir o seu risco. E o euro — relativamente estável e apoiado por um mercado amplo — está a revelar-se uma alternativa atraente.
Mas há mais do que apenas os problemas do dólar. Muitas economias de mercados emergentes estão em melhor forma do que há anos. As notações de crédito estão a melhorar. O crescimento económico, especialmente na Europa Oriental, é robusto. E os investidores estão a perceber isso. Países como a Polónia, Roménia e Bulgária têm sido os pioneiros no ressurgimento dos títulos em euros. A Polónia, na verdade, acaba de emitir os seus primeiros títulos verdes em sete anos. A Bulgária, preparando-se para aderir à zona do euro, arrecadou mais de 3 mil milhões de euros com uma grande venda após obter um aumento na classificação de crédito.
Até mesmo países fora da Europa estão a aderir. O Chile, a Coreia do Sul e até mesmo a China entraram recentemente no mercado de obrigações em euros. O Brasil está supostamente a preparar-se para emitir as suas primeiras obrigações em euros desde 2014. A Colômbia não vende dívida em euros desde 2016, mas agora está de volta ao radar.
Um exemplo particularmente interessante? Costa do Marfim. Um gestor de fundos explicou de forma simples: os títulos da Costa do Marfim denominados em euros oferecem spreads mais atrativos do que a versão em dólares. Para os investidores, isso é motivo suficiente.
E embora seja verdade que os títulos denominados em dólares ainda dominam o universo da dívida dos mercados emergentes, principalmente porque estão profundamente integrados nos índices globais e nas carteiras institucionais, a ascensão do euro como uma opção de financiamento séria não pode ser ignorada.
O que estamos a ver é uma reflexão mais ampla sobre risco, retornos e exposição global. Os estrategas bancários do JPMorgan, Goldman Sachs e Bank of America estão todos a sinalizar essa mudança. Alguns estão até a recomendar negociações — como apostar nos títulos da Roménia denominados em euros, mantendo-se cautelosos em relação aos títulos denominados em dólares.
Claro, o dólar não vai a lugar nenhum. Ele ainda é a base das finanças globais. Mas este movimento em direção ao euro diz-nos que os mercados emergentes querem mais opções — e, pela primeira vez em muito tempo, eles têm-nas.
Nos próximos meses, à medida que o crescimento económico dos EUA se modera e o ruído político em Washington continua, não se surpreenda se o euro se tornar uma opção preferencial para cada vez mais mutuários no mundo em desenvolvimento.
Porque, às vezes, as revoluções financeiras não vêm com manchetes. Elas vêm com vendas de obrigações.