W światowej finansjeryce dzieje się coś subtelnego, ale znaczącego. Na rynkach wschodzących trwa cicha zmiana – odejście od dolara amerykańskiego na rzecz euro. Nie ma głośnych deklaracji ani nagłych wstrząsów, ale liczby mówią same za siebie: kraje rozwijające się emitują obecnie obligacje denominowane w euro w tempie niespotykanym od ponad dziesięciu lat.
To nie tylko trend — to zwrot. Do połowy lipca bieżącego roku rządy i przedsiębiorstwa z tych gospodarek wyemitowały obligacje denominowane w euro o wartości około 89 mld euro. Aby dać pewną perspektywę, jest to więcej niż w tym samym okresie w każdym roku od co najmniej 2014 r. Ta fala nie wykazuje żadnych oznak spowolnienia.
Co stoi za tą zmianą? Kilka nakładających się na siebie czynników. Po pierwsze, dolar słabnie. Indeks dolara spadł w tym roku o około 8%, co jest zauważalnym ruchem w kategoriach walutowych. Inwestorzy, zwłaszcza duże instytucje, zaczynają ponownie rozważać swoje długotrwałe uzależnienie od aktywów denominowanych w dolarach amerykańskich — częściowo z powodu niepewności politycznej, powrotu ceł z czasów Trumpa i zawirowań w komunikacji Fed dotyczącej polityki pieniężnej.
Istnieje również po prostu chęć dywersyfikacji. W obliczu zmienności rynku i zmieniających się zagrożeń inflacyjnych zarządzający funduszami chcą mieć więcej możliwości rozłożenia ryzyka. Euro — stosunkowo stabilne i wspierane przez szeroki rynek — okazuje się atrakcyjną alternatywą.
Ale nie chodzi tylko o problemy dolara. Wiele gospodarek rynków wschodzących jest w lepszej kondycji niż od lat. Poprawiają się ratingi kredytowe. Wzrost gospodarczy, zwłaszcza w Europie Wschodniej, jest dynamiczny. Inwestorzy to dostrzegają. Kraje takie jak Polska, Rumunia i Bułgaria przodują w odrodzeniu obligacji euro. Polska właśnie wyemitowała swoje pierwsze zielone obligacje od siedmiu lat. Bułgaria, przygotowująca się do przystąpienia do strefy euro, pozyskała ponad 3 mld euro dzięki dużej sprzedaży po podwyższeniu ratingu kredytowego.
Nawet kraje spoza Europy dołączają do tego trendu. Chile, Korea Południowa, a nawet Chiny niedawno wkroczyły na rynek euroobligacji. Brazylia podobno przygotowuje się do emisji pierwszych euroobligacji od 2014 roku. Kolumbia nie sprzedawała euroobligacji od 2016 roku, ale teraz znów jest w centrum uwagi.
Szczególnie interesującym przykładem jest Wybrzeże Kości Słoniowej. Jeden z zarządzających funduszami ujął to w prosty sposób: obligacje Wybrzeża Kości Słoniowej denominowane w euro oferują bardziej atrakcyjne spready niż wersja dolarowa. Dla inwestorów to wystarczający powód.
I choć prawdą jest, że obligacje denominowane w dolarach nadal dominują na rynku długu rynków wschodzących, głównie dlatego, że są tak głęboko zakorzenione w globalnych indeksach i portfelach instytucjonalnych, nie można ignorować wzrostu znaczenia euro jako poważnej opcji finansowania.
Obserwujemy szersze przemyślenie kwestii ryzyka, zwrotów i globalnej ekspozycji. Stratedzy bankowi z JPMorgan, Goldman Sachs i Bank of America zwracają uwagę na tę zmianę. Niektórzy nawet zalecają transakcje — takie jak obstawianie rumuńskich obligacji denominowanych w euro, zachowując ostrożność w przypadku emisji denominowanych w dolarach.
Oczywiście dolar nigdzie nie zniknie. Nadal jest fundamentem globalnych finansów. Jednak ten ruch w kierunku euro pokazuje, że rynki wschodzące chcą mieć więcej opcji — i po raz pierwszy od dawna je mają.
W nadchodzących miesiącach, gdy wzrost gospodarczy w Stanach Zjednoczonych ulegnie spowolnieniu, a zamieszanie polityczne w Waszyngtonie będzie trwało, nie należy się dziwić, jeśli euro stanie się preferowaną opcją dla coraz większej liczby kredytobiorców w krajach rozwijających się.
Czasami bowiem rewolucje finansowe nie pojawiają się na pierwszych stronach gazet. Pojawiają się wraz ze sprzedażą obligacji.