Er gebeurt iets subtiels maar krachtigs in de mondiale financiële wereld. In opkomende markten is een stille verschuiving gaande: weg van de Amerikaanse dollar en naar de euro. Geen luide verklaringen, geen plotselinge omwentelingen, maar de cijfers spreken voor zich: ontwikkelingslanden geven nu euro-obligaties uit in een tempo dat we in meer dan tien jaar niet hebben gezien.
Het is niet alleen een trend, het is een ommekeer. Tot nu toe hebben regeringen en bedrijven uit deze economieën dit jaar, medio juli, voor ongeveer 89 miljard euro aan euro-obligaties uitgegeven. Om dat in perspectief te plaatsen: dat is meer dan we in dezelfde periode in elk jaar sinds ten minste 2014 hebben gezien. En deze golf lijkt niet te vertragen.
Wat zit er achter deze verschuiving? Een aantal overlappende trends. Ten eerste wordt de dollar zwakker. De dollarindex is dit jaar met ongeveer 8% gedaald, wat een opvallende beweging is in valutatermen. Beleggers, met name de grote institutionele beleggers, beginnen hun langdurige afhankelijkheid van in Amerikaanse dollar luidende activa te heroverwegen, mede als gevolg van politieke onzekerheid, de terugkeer van de tarieven uit het Trump-tijdperk en de turbulentie in de beleidsboodschappen van de Fed.
Er is ook gewoonweg behoefte aan diversificatie. Met de volatiliteit op de markten en de verschuivende inflatiedreiging willen fondsbeheerders meer manieren om hun risico te spreiden. En de euro – relatief stabiel en ondersteund door een brede markt – blijkt een aantrekkelijk alternatief te zijn.
Maar er is meer aan de hand dan alleen de problemen van de dollar. Veel opkomende markteconomieën verkeren in betere vorm dan ze in jaren zijn geweest. De kredietratings verbeteren. De economische groei, vooral in Oost-Europa, is robuust. En beleggers merken dat. Landen als Polen, Roemenië en Bulgarije lopen voorop in de heropleving van euro-obligaties. Polen heeft zelfs net zijn eerste groene obligaties in zeven jaar uitgegeven. Bulgarije, dat zich opmaakt voor het lidmaatschap van de eurozone, haalde meer dan 3 miljard euro op met een grote verkoop nadat het een kredietratingboost kreeg.
Zelfs landen buiten Europa springen op de kar. Chili, Zuid-Korea en zelfs China hebben onlangs de euro-obligatiemarkt aangeboord. Brazilië zou zich voorbereiden om zijn eerste euro-obligaties sinds 2014 uit te geven. Colombia heeft sinds 2016 geen euro-obligaties meer verkocht, maar staat nu weer op de radar.
Een bijzonder interessant voorbeeld? Ivoorkust. Een fondsbeheerder vatte het eenvoudig samen: in euro's luidende obligaties van Ivoorkust bieden aantrekkelijkere spreads dan de dollarversie. Voor beleggers is dat reden genoeg.
En hoewel het waar is dat in dollar luidende obligaties nog steeds de overhand hebben in de obligatiemarkt van opkomende landen, vooral omdat ze zo diep verankerd zijn in wereldwijde indexen en institutionele portefeuilles, kan de opkomst van de euro als serieuze financieringsoptie niet worden genegeerd.
Wat we zien is een bredere heroverweging van risico, rendement en wereldwijde blootstelling. Bankstrategen bij JPMorgan, Goldman Sachs en Bank of America wijzen allemaal op deze verschuiving. Sommigen bevelen zelfs transacties aan, zoals inzetten op Roemeense euro-obligaties en voorzichtig zijn met dollarobligaties.
Natuurlijk, de dollar gaat nergens heen. Het is nog steeds de basis van de wereldwijde financiële wereld. Maar deze verschuiving naar de euro laat zien dat opkomende markten meer opties willen – en voor het eerst sinds lange tijd hebben ze die ook.
In de komende maanden, nu de economische groei in de VS afvlakt en de politieke onrust in Washington voortduurt, moet het geen verrassing zijn als de euro voor steeds meer kredietnemers in ontwikkelingslanden een voor de hand liggende optie wordt.
Want soms komen financiële revoluties niet met krantenkoppen. Ze komen met de verkoop van obligaties.