Un phénomène subtil mais puissant est en train de se produire dans le monde de la finance internationale. Dans les marchés émergents, un mouvement discret s'opère : l'abandon progressif du dollar américain au profit de l'euro. Pas de déclarations fracassantes, pas de bouleversements soudains, mais les chiffres parlent d'eux-mêmes : les pays en développement émettent désormais des obligations libellées en euros à un rythme jamais vu depuis plus de dix ans.
Il ne s'agit pas seulement d'une tendance, mais d'un véritable tournant. Depuis le début de l'année, à la mi-juillet, les gouvernements et les entreprises de ces économies ont émis environ 89 milliards d'euros d'obligations libellées en euros. Pour mettre cela en perspective, c'est plus que ce que nous avons vu au cours de la même période depuis au moins 2014. Et cette vague ne montre aucun signe de ralentissement.
Qu'est-ce qui explique ce changement ? Plusieurs facteurs se recoupent. Tout d'abord, le dollar s'affaiblit. L'indice du dollar a chuté d'environ 8 % cette année, ce qui représente une évolution notable en termes monétaires. Les investisseurs, en particulier les grands investisseurs institutionnels, commencent à reconsidérer leur dépendance de longue date à l'égard des actifs libellés en dollars américains, en partie en raison de l'incertitude politique, du retour des droits de douane de l'ère Trump et des turbulences dans les messages politiques de la Fed.
Il existe également un appétit pour la diversification, tout simplement. Avec la volatilité des marchés et l'évolution des menaces inflationnistes, les gestionnaires de fonds souhaitent disposer de davantage de moyens pour répartir leurs risques. Et l'euro, relativement stable et soutenu par un marché large, s'avère être une alternative attrayante.
Mais il ne s'agit pas seulement des difficultés du dollar. De nombreuses économies émergentes sont en meilleure forme qu'elles ne l'ont été depuis des années. Les notations de crédit s'améliorent. La croissance économique, en particulier en Europe de l'Est, est robuste. Et les investisseurs le remarquent. Des pays comme la Pologne, la Roumanie et la Bulgarie ont été les premiers à profiter de la reprise des obligations en euros. La Pologne vient d'ailleurs d'émettre ses premières obligations vertes depuis sept ans. La Bulgarie, qui se prépare à rejoindre la zone euro, a levé plus de 3 milliards d'euros grâce à une vente importante après avoir vu sa notation de crédit améliorée.
Même des pays hors d'Europe se lancent dans l'aventure. Le Chili, la Corée du Sud et même la Chine ont récemment fait appel au marché des obligations en euros. Le Brésil se préparerait à émettre ses premières obligations en euros depuis 2014. La Colombie n'a pas vendu de dette en euros depuis 2016, mais elle revient aujourd'hui sur le devant de la scène.
Un exemple particulièrement intéressant ? La Côte d'Ivoire. Un gestionnaire de fonds l'a expliqué simplement : les obligations ivoiriennes libellées en euros offrent des spreads plus attractifs que celles libellées en dollars. Pour les investisseurs, c'est une raison suffisante.
Et s'il est vrai que les obligations libellées en dollars dominent toujours l'univers de la dette des marchés émergents, principalement parce qu'elles sont profondément ancrées dans les indices mondiaux et les portefeuilles institutionnels, la montée en puissance de l'euro en tant qu'option de financement sérieuse ne peut être ignorée.
Nous assistons à une remise en question plus large du risque, des rendements et de l'exposition mondiale. Les stratèges bancaires de JPMorgan, Goldman Sachs et Bank of America soulignent tous cette évolution. Certains recommandent même des opérations, comme parier sur les obligations libellées en euros de la Roumanie tout en restant prudent sur ses émissions en dollars.
Bien sûr, le dollar n'est pas près de disparaître. Il reste le pilier de la finance mondiale. Mais ce mouvement vers l'euro nous indique que les marchés émergents veulent davantage d'options, et pour la première fois depuis longtemps, ils en ont.
Au cours des prochains mois, alors que la croissance économique américaine ralentit et que le bruit politique continue à Washington, ne soyez pas surpris si l'euro devient une option de choix pour de plus en plus d'emprunteurs dans les pays en développement.
Car parfois, les révolutions financières ne font pas la une des journaux. Elles s'accompagnent de ventes d'obligations.