כלכלת גוש האירו עומדת בפני האתגר הגדול ביותר שלה מאז הקמת המטבע. שילוב של ריבית גבוהה יותר וריסון הוצאות ממשלתי מחודש מאיים לחנוק את הצמיחה ולהגביר את הסיכון למיתון חמור. ההשפעה המאוחרת של העלאות הריבית בשנה שעברה תגיע לשיאה ב-2024, כאשר היא צפויה לגרום ל-3. התכווצות של 8% במשק, לפי מודל ה-SHOK של בלומברג. בהתאם למחירי האנרגיה, הסרת אמצעי התמיכה עלולה להגביר את ההשפעה הזו לכמעט 5%. המכה הכפולה הזו לצמיחה היא תוצאה של צעדי ההידוק של הבנק המרכזי האירופי, יחד עם הידוק ההוצאות הממשלתיות, בעיקר בהובלת גרמניה. ההשלכות של ריבית גבוהה, יחד עם יכולת ממשלתית מוגבלת לתמוך בצמיחה, עלולות ללכוד את גוש היורו במצב רעוע.
החשש טמון בעובדה שהחוסן של המשק עד כה עלול להוביל לשאננות, וכתוצאה מכך להשפעה מושהית וכוחנית של צעדי הידוק מוניטאריים. עד שהממשלות ייאלצו לייצב את הכלכלה, זה עלול להיות מאוחר מדי. זה מציג תרחיש מדאיג עבור גוש היורו, בניגוד גמור לציפיית הבנק הפדרלי לנחיתה רכה עבור כלכלת ארה"ב. הסחיטה הממשמשת ובאה על כלכלת גוש היורו, המומחשת על ידי חישובים אלה, מצביעה על ירידה בסיכויים לתוצאה דומה באזור.
ההשלכות הפוטנציאליות של מצב זה עשויות לעלות על אלו של מחזור ההידוק הקודם לפני המשבר הפיננסי העולמי, שיתחרה בנשורת משבר החוב הריבוני לפני עשור. השאלה הקריטית כעת היא האם הכלכלה חזקה מספיק כדי לעמוד בלחץ הזה מבלי להיכנע למיתון מזיק. דילמה זו מתמודדת הן עם הבנק המרכזי האירופי והן עם שרי האוצר, שנמנעים כעת מלהכיר בגלוי באפשרות זו. למרות ששווקי האופציות מציעים שקובעי מדיניות עשויים בסופו של דבר להפחית את הריבית, העמדה הרשמית של ה-ECB שומרת על תקופה ממושכת של עלויות אשראי גבוהות יותר.
הכלכלה מוצאת את עצמה כעת דחוקה בין הידוק מוניטרי לבין צמצום התמיכה הממשלתית, מה שמציב מצב מאתגר כאשר קובעי המדיניות מנסים להילחם באינפלציה. ה-ECB כבר התמודד עם ביקורת על התחלה מאוחרת של הידוק, ויש חששות לגבי הכאב שנגרם מהעלאות הריבית. עם זאת, הכלכלה הוכיחה עמידה עד כה, אפילו במהלך התקף שיא של הידוק ונסיגה הדרגתית של תמיכה במימון ממשלתי במהלך משבר האנרגיה.
גוש האירו הצליח להימנע ממיתון חורף וחווה ריבאונד ברבעון השני, אם כי עם ביצועים לא אחידים כאשר גרמניה עמדה בקיפאון ואיטליה התכווצה. עם זאת, כפי שהודתה נשיאת ה-ECB, כריסטין לגארד, התחזית הכלכלית המיידית החמירה. ינואר 2024 מציין 18 חודשים להעלאת הריבית הראשונה, מה שלדעת החכמה הכלכלית המקובלת היא שיא השפעתה.
באותו חודש תסתיים ההשעיה של האיחוד האירופי של הכללים הפיסקאליים המגבילים חובות וגירעונות, ותטיל מגבלות פעם נוספת. בעוד שהמשא ומתן למסגרת חדשה נמשך, אין ספק שסוג מסוים של מגבלות יוחזר. רק בחודש שעבר הסכימו שרי האוצר של גוש האירו כי "מוצדקת קונסולידציה פיסקלית הדרגתית ומציאותית. "
ההתכנסות הזו של הידוק מוניטרי ופיסקלי במהלך 12 החודשים הבאים היא סיבה לדאגה. סוגיית המפתח הנדונה היא האם הכללים יהיו גמישים מספיק כדי לאפשר לממשלות להסתגל בתקופות של לחץ כלכלי. זה החיה את החלוקה בין מדינות צפון ודרום אירופה, כאשר גרמניה דוגלת בהגבלות אוטומטיות בעוד שאחרות, כולל צרפת, דוגלות בגמישות.
יתר על כן, רמות החוב המוגברות מתקופת קוביד, יחד עם עלויות אשראי גבוהות יותר ובדיקת שוק מתמשכת, עשויות להשאיר מרחב פעולה מוגבל במקרה של שפל כלכלי. כתוצאה מכך, ה-ECB יישא בנטל הביקורת הפוליטית, במיוחד לקראת הבחירות באירופה ביוני 2024. למרות שהבנק המרכזי עצמאי, התקפות על עמדת המדיניות שלו יהיו לא נוחות לסבול.
החלק הלא ברור עבור הבנקאים המרכזיים הוא כיצד העלאות הריבית ישפיעו בסופו של דבר על הכלכלה. כמה קובעי מדיניות מזהירים שהגרר לא יהיה קטן יותר, אלא הוא פשוט התעכב. יתרה מכך, הלחץ מתעריפים גבוהים יותר יתעצם ככל שהחברות ימשיכו להיאבק ברוח נגדית כמו עליית עלויות האנרגיה, סקטור נדל"ן מתקשה וירידה בצריכה בעקבות הזינוק באינפלציה.
"כשאתה נפגע מהעלאת ריבית כשהכל בסדר, אתה יכול לעכל את זה ביתר קלות", אמר ז'רמן סימונו, ראש ועדת הכספים בפדרציה הצרפתית לעסקים קטנים CPME. "ייתכן שהטיולים האלה יורגשו אחרת. "ג'יימי ראש מטעם בלומברג כלכלה מציע נחיתה רכה בתור התרחיש הטוב ביותר לשנת 2024, אבל הסימנים אינם מעודדים.
"הסכנה היא שריביות גבוהות יותר פוגעות בסופו של דבר בכלכלה בצורה קשה כפי שהמודלים צופים", הוא אומר. "וממשלות בעלות נטל חוב גבוה העומדות בפני מגבלות פיסקאליות חמורות אינן מסוגלות לבצע את התפקיד המייצבי שהתרגלנו אליו. "