เศรษฐกิจยูโรโซนกำลังเผชิญกับความท้าทายที่ยิ่งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่เริ่มก่อตั้งสกุลเงิน การรวมกันของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการต่ออายุความยับยั้งชั่งใจการใช้จ่ายของรัฐบาลคุกคามการเติบโตและเพิ่มความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างรุนแรง ผลกระทบที่ล่าช้าของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีที่แล้วจะถึงจุดสูงสุดในปี 2567 ซึ่งคาดว่าจะทำให้เกิด 3 เศรษฐกิจหดตัว 8% ตามแบบจำลอง SHOK ของ Bloomberg Economics ขึ้นอยู่กับราคาพลังงาน การยกเลิกมาตรการสนับสนุนอาจขยายผลกระทบนี้เป็นเกือบ 5% การเติบโตที่เพิ่มขึ้นสองเท่านี้เป็นผลจากมาตรการรัดเข็มขัดของธนาคารกลางยุโรป ประกอบกับการใช้จ่ายภาครัฐที่เข้มงวดขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งนำโดยเยอรมนี ผลที่ตามมาของอัตราดอกเบี้ยที่สูงพร้อมกับความสามารถของรัฐบาลที่จำกัดในการสนับสนุนการเติบโต อาจทำให้ยูโรโซนตกอยู่ในสถานการณ์ที่ล่อแหลม
ข้อกังวลอยู่ที่ความจริงที่ว่าความยืดหยุ่นของเศรษฐกิจจนถึงขณะนี้อาจนำไปสู่ความอิ่มเอมใจ ส่งผลให้เกิดผลกระทบอย่างล่าช้าและรุนแรงจากมาตรการรัดเข็มขัดทางการเงิน เมื่อถึงเวลาที่รัฐบาลจำเป็นต้องรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจ มันอาจจะสายเกินไป สิ่งนี้นำเสนอสถานการณ์ที่น่ากังวลสำหรับยูโรโซน ซึ่งตรงกันข้ามกับที่ธนาคารกลางสหรัฐคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจสหรัฐจะชะลอตัวลง การบีบตัวของเศรษฐกิจยูโรโซนที่กำลังจะเกิดขึ้น ซึ่งแสดงโดยการคำนวณเหล่านี้ ชี้ให้เห็นถึงแนวโน้มที่ลดลงสำหรับผลลัพธ์ที่เทียบเคียงได้ในภูมิภาค
ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากสถานการณ์นี้อาจเกินกว่าวงจรการตึงตัวครั้งก่อนๆ ก่อนเกิดวิกฤตการเงินโลก ซึ่งเป็นคู่แข่งกับผลกระทบจากวิกฤตหนี้สาธารณะเมื่อทศวรรษที่แล้ว คำถามที่สำคัญในขณะนี้คือว่าเศรษฐกิจมีความแข็งแกร่งเพียงพอที่จะทนต่อแรงกดดันนี้โดยไม่ยอมแพ้ต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่สร้างความเสียหายหรือไม่ ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้ต้องเผชิญหน้าทั้งธนาคารกลางยุโรปและรัฐมนตรีคลัง ซึ่งกำลังหลีกเลี่ยงที่จะยอมรับความเป็นไปได้นี้อย่างเปิดเผย แม้ว่าตลาดออปชั่นจะแนะนำว่าผู้กำหนดนโยบายอาจลดอัตราดอกเบี้ยในที่สุด แต่ตำแหน่งอย่างเป็นทางการของ ECB ยังคงรักษาต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นเป็นเวลานาน
ขณะนี้เศรษฐกิจพบว่าตัวเองถูกบีบคั้นระหว่างการคุมเข้มทางการเงินและการลดการสนับสนุนจากรัฐบาล ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ท้าทายในขณะที่ผู้กำหนดนโยบายพยายามต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ECB เผชิญกับเสียงวิพากษ์วิจารณ์เกี่ยวกับการเริ่มรัดกุมที่ล่าช้า และมีความกังวลเกี่ยวกับความเจ็บปวดที่เกิดจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ถึงกระนั้น เศรษฐกิจได้พิสูจน์แล้วว่าสามารถฟื้นตัวได้แม้ในช่วงที่มีการรัดเข็มขัดและค่อย ๆ ถอนการสนับสนุนที่ได้รับทุนจากรัฐบาลในช่วงวิกฤตพลังงาน
ยูโรโซนพยายามหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยในฤดูหนาวและฟื้นตัวได้ในไตรมาสที่สอง แม้ว่าจะมีผลประกอบการที่ไม่สม่ำเสมอเนื่องจากเยอรมนีซบเซาและอิตาลีหดตัว อย่างไรก็ตาม ตามที่ประธาน ECB Christine Lagarde รับทราบ แนวโน้มเศรษฐกิจในทันทีนั้นแย่ลง มกราคม พ.ศ. 2567 นับเป็นเวลา 18 เดือนนับตั้งแต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ซึ่งภูมิปัญญาทางเศรษฐกิจแบบดั้งเดิมบ่งชี้ว่าเป็นจุดสูงสุดของผลกระทบ
ในเดือนเดียวกัน การระงับกฎการคลังของสหภาพยุโรปที่จำกัดหนี้สินและการขาดดุลจะสิ้นสุดลง และบังคับใช้ข้อจำกัดอีกครั้ง ในขณะที่การเจรจาสำหรับกรอบการทำงานใหม่กำลังดำเนินอยู่ เป็นที่แน่นอนว่าข้อจำกัดบางรูปแบบจะได้รับการคืนสถานะ เมื่อเดือนที่แล้ว รัฐมนตรีคลังของยูโรโซนเห็นพ้องกันว่า "การรับประกันการรวมบัญชีอย่างค่อยเป็นค่อยไปและเป็นไปได้จริง "
การบรรจบกันของการคุมเข้มทางการเงินและการคลังภายใน 12 เดือนข้างหน้าทำให้เกิดความกังวล ประเด็นสำคัญที่อยู่ระหว่างการถกเถียงคือ กฎจะยืดหยุ่นเพียงพอหรือไม่เพื่อให้รัฐบาลสามารถปรับตัวได้ในช่วงที่เศรษฐกิจตึงเครียด สิ่งนี้ได้รื้อฟื้นความแตกแยกระหว่างประเทศยุโรปเหนือและใต้ โดยเยอรมนีสนับสนุนการจำกัดอัตโนมัติ ในขณะที่ประเทศอื่นๆ รวมทั้งฝรั่งเศส สนับสนุนความยืดหยุ่น
นอกจากนี้ ระดับหนี้ที่พุ่งสูงขึ้นจากยุคโควิด ประกอบกับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นและการตรวจสอบตลาดอย่างต่อเนื่อง อาจทำให้มีพื้นที่จำกัดในการดำเนินการในกรณีที่เศรษฐกิจตกต่ำ ดังนั้น ECB จะแบกรับคำวิจารณ์ทางการเมืองที่รุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงก่อนการเลือกตั้งในยุโรปในเดือนมิถุนายน 2567 แม้ว่าธนาคารกลางจะมีความเป็นอิสระ แต่การโจมตีจุดยืนทางนโยบายก็เป็นเรื่องที่น่าอึดอัดใจที่จะทน
ส่วนที่ไม่แน่นอนสำหรับธนาคารกลางคือการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจอย่างไรในท้ายที่สุด ผู้กำหนดนโยบายบางคนเตือนว่าการลากจะไม่เล็กลงอีกต่อไป แต่เป็นเพียงการเลื่อนออกไปเท่านั้น ยิ่งไปกว่านั้น แรงกดดันจากอัตราที่สูงขึ้นจะยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นในขณะที่บริษัทต่าง ๆ ยังคงต่อสู้กับอุปสรรคต่าง ๆ เช่น ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ภาคอสังหาริมทรัพย์ที่ประสบปัญหา และการบริโภคที่ลดลงหลังจากอัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้น
"เมื่อคุณโดนปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อทุกอย่างปกติดี คุณจะเข้าใจได้ง่ายขึ้น" Germain Simoneau หัวหน้าคณะกรรมการการเงินของ CPME สหพันธ์ธุรกิจขนาดย่อมของฝรั่งเศสกล่าว "การเดินป่าเหล่านี้อาจรู้สึกแตกต่างออกไป Jamie Rush จาก Bloomberg Economics แนะนำให้การลงจอดแบบนุ่มนวลเป็นกรณีที่ดีที่สุดสำหรับปี 2567 แต่สัญญาณดังกล่าวไม่สนับสนุน
"อันตรายคือในที่สุดอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจอย่างที่คาดการณ์ไว้" เขากล่าว “และรัฐบาลที่มีภาระหนี้สูงซึ่งเผชิญกับข้อจำกัดทางการคลังที่รุนแรง ก็ไม่สามารถทำหน้าที่ที่มั่นคงอย่างที่เราคุ้นเคยได้ "