Экономика еврозоны вот-вот столкнется с самой большой проблемой с момента появления валюты. Сочетание более высоких процентных ставок и возобновления ограничений государственных расходов угрожает задушить рост и увеличить риск серьезной рецессии. Отсроченное влияние прошлогоднего повышения ставок достигнет своего пика в 2024 году, когда, по прогнозам, оно вызовет 3 балла. Сокращение экономики на 8% согласно модели SHOK Bloomberg Economics. В зависимости от цен на энергоносители отмена мер поддержки может усилить это влияние почти до 5%. Этот двойной удар по росту является результатом ужесточения мер Европейского центрального банка в сочетании с ужесточением государственных расходов, особенно во главе с Германией. Последствия высоких процентных ставок, наряду с ограниченными возможностями правительства по поддержке роста, могут поставить еврозону в опасную ситуацию.
Беспокойство вызывает тот факт, что устойчивость экономики до сих пор может привести к самоуспокоенности, что приведет к отложенному и сильному воздействию мер ужесточения денежно-кредитной политики. К тому времени, когда правительства будут вынуждены стабилизировать экономику, может быть уже слишком поздно. Это представляет собой тревожный сценарий для еврозоны, резко контрастирующий с ожиданиями Федерального резерва относительно мягкой посадки экономики США. Надвигающееся давление на экономику еврозоны, иллюстрируемое этими расчетами, указывает на уменьшающиеся перспективы сопоставимого результата в регионе.
Потенциальные последствия этой ситуации могут превзойти последствия предыдущего цикла ужесточения перед мировым финансовым кризисом, соперничая с последствиями кризиса суверенного долга десять лет назад. Важнейший вопрос сейчас заключается в том, достаточно ли сильна экономика, чтобы выдержать это давление, не поддавшись разрушительной рецессии. Эта дилемма стоит перед Европейским центральным банком и министрами финансов, которые в настоящее время избегают открыто признавать такую возможность. Хотя рынки опционов предполагают, что политики могут в конечном итоге снизить ставки, официальная позиция ЕЦБ поддерживает длительный период более высокой стоимости заимствований.
В настоящее время экономика оказывается зажатой между ужесточением денежно-кредитной политики и сокращением государственной поддержки, что создает сложную ситуацию, поскольку политики пытаются бороться с инфляцией. ЕЦБ уже столкнулся с критикой за запоздалое начало ужесточения, и есть опасения по поводу боли, вызванной повышением ставок. Тем не менее, до сих пор экономика оказалась устойчивой, даже во время рекордного ужесточения и постепенного прекращения государственной поддержки во время энергетического кризиса.
В еврозоне удалось избежать зимней рецессии, и во втором квартале произошло восстановление, хотя и с неравномерными показателями, поскольку Германия находилась в стагнации, а Италия сокращалась. Однако, как признала президент ЕЦБ Кристин Лагард, ближайшие экономические перспективы ухудшились. В январе 2024 года исполняется 18 месяцев с момента первого повышения ставки, которое, согласно традиционной экономической мудрости, является пиком его воздействия.
В том же месяце приостановка действия фискальных правил, ограничивающих долг и дефицит, в Европейском Союзе закончится, и снова будут введены ограничения. Хотя переговоры о новой структуре продолжаются, несомненно, что некоторые формы ограничений будут восстановлены. Буквально в прошлом месяце министры финансов еврозоны согласились с тем, что «постепенная и реалистичная фискальная консолидация оправдана. "
Это сближение монетарных и фискальных ужесточений в течение следующих 12 месяцев вызывает беспокойство. Ключевой обсуждаемый вопрос заключается в том, будут ли правила достаточно гибкими, чтобы позволить правительствам адаптироваться в периоды экономической напряженности. Это возродило разногласия между северными и южными европейскими странами: Германия выступает за автоматические ограничения, в то время как другие, включая Францию, выступают за гибкость.
Кроме того, резко возросший уровень долга в эпоху Covid в сочетании с более высокой стоимостью заимствований и постоянным контролем рынка может оставить ограниченное пространство для действий в случае экономического спада. Следовательно, ЕЦБ будет нести основную тяжесть политической критики, особенно в преддверии европейских выборов в июне 2024 года. Хотя центральный банк независим, выдерживать нападки на его политику будет неудобно.
Неопределенность для центральных банков заключается в том, как повышение ставок в конечном итоге повлияет на экономику. Некоторые политики предупреждают, что торможение не станет меньше, а просто отсрочено. Более того, давление со стороны более высоких ставок будет усиливаться, поскольку компании продолжают бороться с встречными ветрами, такими как рост цен на энергию, проблемы в секторе недвижимости и снижение потребления после всплеска инфляции.
"Когда вы столкнулись с повышением ставок, когда все идет хорошо, вы можете легче это переварить", – сказал Жермен Симоно, глава финансового комитета французской федерации малого бизнеса CPME. «Эти походы могут ощущаться по-разному. Джейми Раш из Bloomberg Economics предлагает мягкую посадку в качестве наилучшего сценария на 2024 год, но признаки не обнадеживают.
«Опасность заключается в том, что более высокие процентные ставки в конечном итоге ударят по экономике так сильно, как предсказывают модели», — говорит он. «А правительства с высоким долговым бременем, сталкивающиеся с серьезными фискальными ограничениями, не могут выполнять стабилизирующую роль, к которой мы привыкли. "