В мировых финансах происходит нечто незаметное, но очень важное. На развивающихся рынках происходит тихая переориентация — от доллара США к евро. Никаких громких заявлений, никаких резких потрясений, но цифры говорят сами за себя: развивающиеся страны сейчас выпускают облигации в евро с невиданной за последнее десятилетие скоростью.
Это не просто тенденция — это поворотный момент. С начала года до середины июля правительства и компании из этих стран выпустили еврооблигаций на сумму около 89 миллиардов евро. Для сравнения: это больше, чем мы видели за тот же период в любом году, начиная по крайней мере с 2014 года. И эта волна не показывает признаков замедления.
Что стоит за этим сдвигом? Несколько пересекающихся тенденций. Во-первых, доллар слабеет. Индекс доллара упал в этом году примерно на 8%, что является заметным изменением в валютном выражении. Инвесторы, особенно крупные институциональные, начинают пересматривать свою давнюю зависимость от активов, номинированных в долларах США, что отчасти обусловлено политической неопределенностью, повторным появлением тарифов эпохи Трампа и турбулентностью в сообщениях ФРС о своей политике.
Кроме того, существует простое стремление к диверсификации. В условиях рыночной волатильности и смены угроз инфляции управляющие фондами хотят иметь больше способов распределить свои риски. И евро — относительно стабильная валюта, поддерживаемая широким рынком — оказывается привлекательной альтернативой.
Но дело не только в проблемах доллара. Многие страны с развивающейся экономикой находятся в лучшем состоянии, чем за последние годы. Кредитные рейтинги улучшаются. Экономический рост, особенно в Восточной Европе, является устойчивым. И инвесторы это замечают. Такие страны, как Польша, Румыния и Болгария, являются лидерами в возрождении еврооблигаций. Польша, фактически, только что выпустила свои первые «зеленые» облигации за семь лет. Болгария, готовящаяся к вступлению в еврозону, привлекла более 3 млрд евро в результате крупной продажи после повышения кредитного рейтинга.
Даже страны за пределами Европы присоединяются к этому процессу. Чили, Южная Корея и даже Китай недавно вышли на рынок еврооблигаций. По имеющимся данным, Бразилия готовится выпустить свои первые еврооблигации с 2014 года. Колумбия не продавала еврооблигации с 2016 года, но теперь она снова в поле зрения.
Особенно интересный пример? Кот-д'Ивуар. Один фонд-менеджер выразился просто: облигации Кот-д'Ивуара, номинированные в евро, предлагают более привлекательные спреды, чем версия в долларах. Для инвесторов это достаточная причина.
И хотя верно, что облигации, номинированные в долларах, по-прежнему доминируют в мире долговых инструментов развивающихся рынков, в основном потому, что они так глубоко укоренились в глобальных индексах и институциональных портфелях, рост евро как серьезного варианта финансирования нельзя игнорировать.
Мы наблюдаем более широкое переосмысление рисков, доходности и глобальной экспозиции. Стратеги банков JPMorgan, Goldman Sachs и Bank of America отмечают эту тенденцию. Некоторые даже рекомендуют сделки — например, делать ставку на еврооблигации Румынии, одновременно проявляя осторожность в отношении ее долларовых выпусков.
Конечно, доллар никуда не денется. Он по-прежнему остается основой мировых финансов. Но это движение в сторону евро говорит нам о том, что развивающиеся рынки хотят больше вариантов — и впервые за долгое время они их имеют.
В ближайшие месяцы, когда экономический рост в США замедлится, а политическая шумиха в Вашингтоне продолжится, не удивляйтесь, если евро станет предпочтительным вариантом для все большего числа заемщиков в развивающихся странах.
Ведь иногда финансовые революции не сопровождаются громкими заголовками. Они сопровождаются продажами облигаций.