Eine aktuelle Studie hat ergeben, dass eine beliebte Refinanzierungstaktik von US-Bundesstaaten und -Städten für Anleihen den Steuerzahler Milliarden von Dollar gekostet hat. Die Studie, die auf der Kommunalfinanzkonferenz der Brookings Institution vorgestellt wird, analysierte 14 vorzeitige Rückerstattungen zwischen 2018 und 2020, bei denen steuerbefreite Kommunalanleihen mit steuerpflichtigen Schulden refinanziert wurden.
Der Studie zufolge haben allein diese 14 Kreditnehmer, darunter der Bundesstaat Kalifornien und die New York State Thruway Authority, etwa 580 Millionen US-Dollar an Ersparnissen verpasst, weil sie sich für eine frühzeitige Refinanzierung entschieden haben, anstatt bis zum Kündigungstermin zu warten Wenn man alle Transaktionen in diesem Zeitraum berücksichtigt, dürften sich die gesamten verlorenen Einsparungen auf Milliarden von Dollar belaufen.
Die Entscheidung, mit steuerpflichtigen Vorauszahlungen fortzufahren, war auf Bedenken hinsichtlich steigender Zinssätze zurückzuführen. Allerdings führte die Entscheidung der Federal Reserve, die Zinsen im Zuge der Covid-19-Pandemie auf Null zu senken, zu einem noch weiteren Rückgang der Zinsen, was zu erheblichen Verlusten führte. Andrew Kalotay, Präsident von Kalotay Advisors und einer der Autoren der Studie, stellte fest, dass Emittenten spekulierten und dabei erhebliche Steuergelder verloren.
Kommunen bestreiten jedoch die Ergebnisse der Studie mit der Begründung, dass sie die Reaktion der Federal Reserve auf die Pandemie nicht berücksichtige und günstigere Angebote übersehe. Beispielsweise hat die Massachusetts School Building Authority im Jahr 2020 steuerpflichtige Anleihen mit einer Rendite von 1 ausgegeben. 75 % zur vorzeitigen Rückzahlung von Schulden aus dem Jahr 2012. Hätten sie gewartet, bis die Anleihen im Jahr 2022 kündbar wären, hätten die steuerfreien Renditen bei etwa 2 gelegen. 25 %.
Um die Kreditkosten zu senken oder die Rückzahlung von Schulden aufzuschieben, nehmen Bundesstaaten und Städte häufig Vorabrückzahlungen vor und geben neue Anleihen aus, bevor die bestehenden zurückgezahlt werden können. In der Vergangenheit wurden für diese Vorauszahlungen steuerfreie Schulden verwendet, doch im Jahr 2017 verbot der republikanische Tax Cuts and Jobs Act den Verkauf steuerfreier Anleihen für diesen Zweck. Infolgedessen wandten sich Kommunen steuerpflichtigen Anleihen zu und gaben davon zwischen 2018 und 2020 rund 116 Milliarden US-Dollar zur vorzeitigen Rückzahlung aus.
Die Untersuchung legt nahe, dass Emittenten bessere Entscheidungen hätten treffen können, wenn sie die geschätzten Einsparungen ihrer vorzeitigen Rückerstattungen mit dem Wert der Call-Optionen verglichen hätten, auf die sie verzichten würden. Die Studie kommt zu dem Schluss, dass Kommunen nicht vorzeitig refinanzieren sollten, sofern die Sparquote nicht mindestens 90 % beträgt. Es wurde jedoch festgestellt, dass die Effizienz der typischen steuerpflichtigen Rückerstattung nur etwa 70 % beträgt.
Obwohl anerkannt wird, dass niemand vorhersagen kann, wohin die Zinssätze steigen werden, argumentieren die Autoren, dass mathematische Analysen verwendet werden können, um die Wahrscheinlichkeit unterschiedlicher Ergebnisse abzuschätzen. Dies könnte den Kommunen helfen, fundiertere Entscheidungen über Refinanzierungsmöglichkeiten zu treffen und künftig erhebliche Verluste zu vermeiden.