最近的一项研究显示，美国各州和城市采用的一种流行的债券再融资策略已使纳税人损失了数十亿美元。 该研究将在布鲁金斯学会市政金融会议上公布，分析了 2018 年至 2020 年间的 14 笔预付款，其中免税市政债券通过应税债务进行了再融资。
根据这项研究，仅这 14 个借款人（包括加利福尼亚州和纽约州高速公路管理局）选择提前再融资而不是等到赎回日期，就损失了约 5.8 亿美元的节省 考虑到这一时期的所有交易，损失的总储蓄可能达到数十亿美元。
进行应税提前退款的决定是出于对利率上升的担忧。 然而，美联储在Covid-19大流行期间决定将利率降至零，导致利率进一步下跌，造成重大损失。 Kalotay Advisors 总裁、该研究的作者之一安德鲁·卡洛泰 (Andrew Kalotay) 指出，发行人进行投机行为，损失了大量纳税人的钱。
然而，市政当局对这项研究的结果提出异议，称该研究没有考虑美联储对这一流行病的反应，并且忽视了更有利的交易。 例如，马萨诸塞州学校建筑管理局在 2020 年发行了收益率为 1 的应税债券。 75%用于提前偿还2012年发行的债务。 如果他们等到 2022 年债券可赎回，免税收益率约为 2。 25%。
为了降低借贷成本或推迟债务偿还，各州和城市经常进行提前退款，在现有债券赎回之前发行新债券。 从历史上看，免税债务被用于这些提前退款，但2017年，共和党减税和就业法案禁止为此目的出售免税债券。 因此，市政当局转向应税债券，在 2018 年至 2020 年间发行了约 1,160 亿美元用于提前退款。
研究表明，如果发行人将提前退款的预计节省额与他们将放弃的看涨期权的价值进行比较，他们可能会做出更好的决定。 研究得出的结论是，除非储蓄率至少达到 90%，否则市政当局不应提前再融资。 然而，典型的应税退税效率仅为70%左右。
虽然人们承认没有人能够预测利率将走向何方，但作者认为数学分析可以用来评估不同结果的概率。 这可以帮助市政当局就再融资方案做出更明智的决策，并避免未来出现重大损失。