Um estudo recente revelou que uma tática popular de refinanciamento de títulos usada por estados e cidades dos EUA custou bilhões de dólares aos contribuintes. A pesquisa, que será apresentada na conferência de finanças municipais da Brookings Institution, analisou 14 reembolsos antecipados entre 2018 e 2020, nos quais títulos municipais isentos de impostos foram refinanciados com dívida tributável.
De acordo com o estudo, esses 14 mutuários sozinhos, incluindo o estado da Califórnia e a New York State Thruway Authority, perderam aproximadamente US$ 580 milhões em economias ao optar por refinanciar antecipadamente em vez de esperar até a data da chamada Ao considerar todas as transações durante esse período, a economia total perdida provavelmente chegará a bilhões de dólares.
A decisão de prosseguir com os reembolsos antecipados tributáveis foi motivada por preocupações com o aumento das taxas de juros. No entanto, a decisão da Reserva Federal de cortar as taxas de juro para zero no meio da pandemia de Covid-19 fez com que as taxas caíssem ainda mais, resultando em perdas significativas. Andrew Kalotay, presidente da Kalotay Advisors e um dos autores do estudo, observou que os emissores especularam e perderam uma quantidade substancial de dinheiro dos contribuintes.
Os municípios, no entanto, contestam as conclusões do estudo, afirmando que não considera a resposta do Federal Reserve à pandemia e negligencia acordos mais favoráveis. Por exemplo, a Massachusetts School Building Authority emitiu títulos tributáveis em 2020 com um rendimento de 1. 75% para reembolso antecipado de dívida emitida em 2012. Se eles tivessem esperado até que os títulos fossem resgatáveis em 2022, os rendimentos isentos de impostos teriam sido de cerca de 2. 25%.
A fim de reduzir os custos dos empréstimos ou adiar o pagamento da dívida, os estados e municípios muitas vezes realizam reembolsos antecipados, emitindo novos títulos antes que os existentes possam ser resgatados. Historicamente, a dívida isenta de impostos era usada para esses reembolsos antecipados, mas em 2017, a Lei Republicana de Cortes de Impostos e Empregos proibiu a venda de títulos isentos de impostos para esse fim. Como resultado, os municípios recorreram a títulos tributáveis, emitindo cerca de US$ 116 bilhões para reembolsos antecipados entre 2018 e 2020.
A pesquisa sugere que, se os emissores tivessem comparado as economias estimadas de seus reembolsos antecipados com o valor das opções de compra que perderiam, poderiam ter tomado decisões melhores. O estudo conclui que os municípios não devem refinanciar antecipadamente, a menos que o índice de poupança seja de pelo menos 90%. No entanto, a eficiência da restituição tributável típica foi de apenas cerca de 70%.
Embora seja reconhecido que ninguém pode prever para onde irão as taxas de juros, os autores argumentam que a análise matemática pode ser usada para avaliar a probabilidade de resultados diferentes. Isso poderia ajudar os municípios a tomar decisões mais informadas sobre as opções de refinanciamento e evitar perdas significativas no futuro.