מחקר שנערך לאחרונה גילה כי טקטיקת מימון מחדש של אג"ח פופולרית בשימוש על ידי מדינות וערים בארה"ב עלתה למשלם המסים מיליארדי דולרים. המחקר, שיוצג בוועידת הכספים העירוניים של מכון ברוקינגס, ניתח 14 החזרים מתקדמים בין השנים 2018 ל-2020, שבהם מומנו אג"ח עירוניות פטורות ממס עם חוב חייב במס.
על פי המחקר, 14 הלווים הללו לבדם, כולל מדינת קליפורניה ומדינת ניו יורק Thruway Authority, החמיצו חיסכון של כ-580 מיליון דולר על ידי בחירה במימון מחדש מוקדם במקום לחכות למועד השיחה. כשבוחנים את כל העסקאות בתקופה זו, סך החיסכון שאבד עשוי להסתכם במיליארדי דולרים.
ההחלטה להמשיך בהחזרים מתקדמים החייבים במס נבעה מחששות לגבי עליית שיעורי הריבית. עם זאת, ההחלטה של הפדרל ריזרב להוריד את הריבית לאפס על רקע מגיפת קוביד-19 גרמה לריבית לרדת עוד יותר, מה שהביא להפסדים משמעותיים. אנדרו קאלוטאי, נשיא Kalotay Advisors ואחד ממחברי המחקר, ציין שהמנפיקים העלו ספקולציות והפסידו סכום ניכר מכספי משלם המסים.
עם זאת, הרשויות חולקות על ממצאי המחקר, וקובעות כי הוא אינו מתחשב בתגובת הפדרל ריזרב למגיפה ומתעלם מעסקאות חיוביות יותר. לדוגמה, הרשות לבניית בתי ספר של מסצ'וסטס הנפיקה איגרות חוב חייבות במס בשנת 2020 עם תשואה של 1. 75% למקדמה של חוב החזר שהוצא ב-2012. אם הם היו ממתינים עד שהאג"ח היו ניתנות להמרה ב-2022, התשואות הפטורות ממס היו עומדות על כ-2. 25%.
על מנת להוזיל את עלויות האשראי או לדחות את תשלומי החוב, מדינות וערים מתחייבות לרוב להחזרים מוקדמים, ומנפיקות אג"ח חדשות לפני שניתן יהיה לפדות את הקיימות. היסטורית, חוב פטור ממס שימש להחזרים מוקדמים אלה, אך בשנת 2017, חוק קיצוצי המס והעבודות הרפובליקני אסר למכור אגרות חוב פטורות ממס למטרה זו. כתוצאה מכך, עיריות פנו לאג"ח חייבות במס, והנפיקו כ-116 מיליארד דולר מהן להחזרים מתקדמים בין 2018 ל-2020.
המחקר מצביע על כך שאם המנפיקים היו משווים את החיסכון המשוער של ההחזרים המתקדמים שלהם לשווי אופציות הרכישה שהם היו מפסידים, הם היו יכולים לקבל החלטות טובות יותר. מסקנת המחקר היא שעיריות לא צריכות למחזר מוקדם אלא אם יחס החיסכון הוא לפחות 90%. עם זאת, היעילות של ההחזר הטיפוסי החייב במס נמצאה כ-70% בלבד.
למרות שמכירים בכך שאיש אינו יכול לחזות לאן תלך הריביות, המחברים טוענים שניתן להשתמש בניתוח מתמטי כדי להעריך את ההסתברות לתוצאות שונות. זה יכול לעזור לעיריות לקבל החלטות מושכלות יותר לגבי אפשרויות מימון מחדש ולהימנע מהפסדים משמעותיים בעתיד.