Жақында жүргізілген зерттеу АҚШ штаттары мен қалалары пайдаланатын облигацияларды қайта қаржыландырудың танымал тактикасы салық төлеушілерге миллиардтаған доллар шығын әкелгенін көрсетті. Брукингс институтының муниципалды қаржы конференциясында ұсынылатын зерттеу 2018 және 2020 жылдар аралығындағы 14 алдын ала қайтаруды талдады, онда салықтан босатылған муниципалды облигациялар салық салынатын берешекпен қайта қаржыландырылды.
Зерттеуге сәйкес, тек осы 14 қарыз алушы, соның ішінде Калифорния штаты мен Нью-Йорк штатындағы Thruway Authority, қоңырау күніне дейін күтудің орнына ертерек қайта қаржыландыруды таңдап, шамамен $580 миллион үнемдеуді жіберіп алған. Осы кезеңдегі барлық транзакцияларды қарастырғанда, жоғалған жинақтардың жалпы сомасы миллиардтаған долларды құрауы мүмкін.
Салық салынатын қосымша қайтаруды жалғастыру туралы шешім пайыздық мөлшерлемелердің көтерілуіне қатысты алаңдаушылыққа байланысты болды. Алайда, Федералды резервтік жүйенің Ковид-19 пандемиясы жағдайында пайыздық мөлшерлемелерді нөлге дейін төмендету туралы шешімі мөлшерлемелердің одан әрі төмендеуіне әкеліп соқты, нәтижесінде айтарлықтай шығындар болды. Kalotay Advisors компаниясының президенті және зерттеу авторларының бірі Эндрю Калотай эмитенттердің салық төлеушінің қомақты ақшасын алыпсатарлық және жоғалтқанын атап өтті.
Алайда муниципалитеттер зерттеу нәтижелеріне дауласып, оның Федералдық резервтік жүйенің пандемияға қарсы әрекетін ескермейтінін және қолайлы мәмілелерді елемейтінін айтады. Мысалы, Массачусетс мектеп құрылысы басқармасы 2020 жылы кірістілігі 1 болатын салық салынатын облигацияларды шығарды. 2012 жылы берілген аванстық қарызды қайтаруға 75%. Егер олар 2022 жылы облигацияларды шақыруға болатынын күтсе, салықтан босатылған кірістілік шамамен 2 болар еді. 25%.
Қарыз алу шығындарын азайту немесе қарыз төлемдерін кейінге қалдыру үшін штаттар мен қалалар жиі алдын ала қайтаруды жүзеге асырады, бұрыннан барларын өтемей тұрып жаңа облигацияларды шығарады. Тарихи тұрғыдан алғанда, салықтан босатылған қарыз осы аванстық қайтарулар үшін пайдаланылды, бірақ 2017 жылы Республикалық салықты қысқарту және жұмыс орындары туралы заң осы мақсат үшін салықтан босатылған облигацияларды сатуға тыйым салды. Нәтижесінде, муниципалитеттер салық салынатын облигацияларға жүгінді, олардың шамамен 116 миллиард долларын 2018 және 2020 жылдар аралығында алдын ала қайтару үшін шығарды.
Зерттеу көрсеткендей, егер эмитенттер алдын ала қайтарылған қаражаттың болжалды үнемдеуін олар жоғалтатын опциондар құнымен салыстырса, олар жақсырақ шешім қабылдауы мүмкін еді. Зерттеу жинақтау коэффициенті кем дегенде 90% болмаса, муниципалитеттер ерте қайта қаржыландырмауы керек деген қорытындыға келді. Дегенмен, әдеттегі салық салынатын қайтарудың тиімділігі шамамен 70% ғана болды.
Пайыздық мөлшерлемелердің қайда кететінін ешкім болжай алмайтыны мойындалғанымен, авторлар әртүрлі нәтижелердің ықтималдығын бағалау үшін математикалық талдауды қолдануға болатынын айтады. Бұл муниципалитеттерге қайта қаржыландыру нұсқалары бойынша анағұрлым негізделген шешімдер қабылдауға және болашақта елеулі шығындарды болдырмауға көмектеседі.