En nyligen genomförd studie har visat att en populär taktik för obligationsrefinansiering som används av amerikanska stater och städer har kostat skattebetalarna miljarder dollar. Forskningen, som kommer att presenteras på Brookings Institutions kommunalekonomikonferens, analyserade 14 förskottsbetalningar mellan 2018 och 2020, där skattebefriade kommunobligationer refinansierades med skattepliktig skuld.
Enligt studien gick enbart dessa 14 låntagare, inklusive delstaten Kalifornien och New York State Thruway Authority, miste om cirka 580 miljoner dollar i besparingar genom att välja att refinansiera i förtid istället för att vänta till samtalsdatumet När man överväger alla transaktioner under denna period, kommer de totala besparingarna sannolikt att uppgå till miljarder dollar.
Beslutet att fortsätta med skattepliktiga förskottsåterbetalningar drevs av oro över stigande räntor. Federal Reserves beslut att sänka räntorna till noll mitt i Covid-19-pandemin fick dock räntorna att sjunka ytterligare, vilket resulterade i betydande förluster. Andrew Kalotay, ordförande för Kalotay Advisors och en av studiens författare, noterade att emittenter spekulerade och förlorade en betydande summa skattebetalarnas pengar.
Kommuner ifrågasätter dock resultaten av studien och säger att den inte tar hänsyn till Federal Reserves svar på pandemin och förbiser mer fördelaktiga affärer. Till exempel utfärdade Massachusetts School Building Authority skattepliktiga obligationer 2020 med en avkastning på 1. 75 % för att förskottera återbetalning av skuld utfärdad 2012. Om de hade väntat tills obligationerna var inlösbara 2022, skulle skattebefriade räntor ha varit cirka 2. 25 %.
För att sänka lånekostnaderna eller skjuta upp skuldbetalningar åtar sig stater och städer ofta förskottsåterbetalningar och utfärdar nya obligationer innan de befintliga kan lösas in. Historiskt sett användes skattebefriad skuld för dessa förskottsåterbetalningar, men 2017 förbjöd den republikanska lagen om skattesänkningar och jobb försäljning av skattebefriade obligationer för detta ändamål. Som ett resultat vände sig kommuner till skattepliktiga obligationer och emitterade cirka 116 miljarder dollar av dem för förskottsbetalningar mellan 2018 och 2020.
Undersökningen tyder på att om emittenter hade jämfört de uppskattade besparingarna av sina avancerade återbetalningar med värdet av köpoptionerna de skulle förlora, kunde de ha fattat bättre beslut. Studien drar slutsatsen att kommuner inte bör refinansiera i förtid om inte sparkvoten är minst 90 %. Effektiviteten av den typiska skattepliktiga återbetalningen visade sig dock bara vara omkring 70 %.
Medan det är erkänt att ingen kan förutsäga var räntorna kommer att gå, hävdar författarna att matematisk analys kan användas för att bedöma sannolikheten för olika utfall. Detta skulle kunna hjälpa kommuner att fatta mer välgrundade beslut om refinansieringsmöjligheter och undvika betydande förluster i framtiden.