Uit een recent onderzoek is gebleken dat een populaire tactiek voor het herfinancieren van obligaties die door Amerikaanse staten en steden wordt gebruikt, de belastingbetaler miljarden dollars heeft gekost. Het onderzoek, dat zal worden gepresenteerd op de gemeentelijke financiële conferentie van de Brookings Institution, analyseerde 14 vooruitbetalingen tussen 2018 en 2020, waarbij belastingvrije gemeentelijke obligaties werden geherfinancierd met belastbare schulden.
Volgens de studie liepen deze 14 leners alleen, waaronder de staat Californië en de New York State Thruway Authority, ongeveer $ 580 miljoen aan besparingen mis door ervoor te kiezen om vroegtijdig te herfinancieren in plaats van te wachten tot de call-datum Als we alle transacties in deze periode bekijken, zullen de totale verloren besparingen waarschijnlijk miljarden dollars bedragen.
De beslissing om door te gaan met belastbare vooruitbetalingen werd ingegeven door zorgen over stijgende rentetarieven. Het besluit van de Federal Reserve om de rente tot nul te verlagen tijdens de Covid-19-pandemie zorgde er echter voor dat de rente nog verder daalde, met aanzienlijke verliezen tot gevolg. Andrew Kalotay, president van Kalotay Advisors en een van de auteurs van het onderzoek, merkte op dat emittenten speculeerden en een aanzienlijk bedrag aan belastinggeld verloren.
Gemeenten betwisten echter de bevindingen van het onderzoek en stellen dat het geen rekening houdt met de reactie van de Federal Reserve op de pandemie en gunstigere deals over het hoofd ziet. Zo heeft de Massachusetts School Building Authority in 2020 belastbare obligaties uitgegeven met een rendement van 1. 75% voor terugbetaling schuld uitgegeven in 2012. Als ze hadden gewacht tot de obligaties in 2022 aflosbaar waren, zou het belastingvrije rendement ongeveer 2 zijn geweest. 25%.
Om de financieringskosten te verlagen of de betaling van schulden uit te stellen, voeren staten en steden vaak vooruitbetalingen uit, waarbij nieuwe obligaties worden uitgegeven voordat de bestaande kunnen worden afgelost. Historisch gezien werden belastingvrije schulden gebruikt voor deze vooruitbetalingen, maar in 2017 verbood de Republikeinse wet op belastingverlagingen en banen de verkoop van belastingvrije obligaties voor dit doel. Als gevolg hiervan wendden gemeenten zich tot belastbare obligaties, waarvan tussen 2018 en 2020 ongeveer $ 116 miljard werd uitgegeven voor vervroegde terugbetalingen.
Uit het onderzoek blijkt dat als emittenten de geschatte besparingen van hun vooruitbetaalde terugbetalingen hadden vergeleken met de waarde van de callopties die ze zouden verliezen, ze betere beslissingen hadden kunnen nemen. Het onderzoek concludeert dat gemeenten niet vervroegd moeten herfinancieren, tenzij de spaarquote minimaal 90% is. De efficiëntie van de typische belastbare terugbetaling bleek echter slechts ongeveer 70% te zijn.
Hoewel erkend wordt dat niemand kan voorspellen waar de rentetarieven naartoe zullen gaan, stellen de auteurs dat wiskundige analyse kan worden gebruikt om de waarschijnlijkheid van verschillende uitkomsten te beoordelen. Dit kan gemeenten helpen beter geïnformeerde beslissingen te nemen over herfinancieringsopties en aanzienlijke verliezen in de toekomst te voorkomen.