Une étude récente a révélé qu'une tactique populaire de refinancement des obligations utilisée par les États et les villes américaines a coûté des milliards de dollars aux contribuables. La recherche, qui sera présentée à la conférence sur les finances municipales de la Brookings Institution, a analysé 14 remboursements anticipés entre 2018 et 2020, dans lesquels des obligations municipales exonérées d'impôt ont été refinancées avec une dette imposable.
Selon l'étude, ces 14 emprunteurs à eux seuls, y compris l'État de Californie et la New York State Thruway Authority, ont manqué environ 580 millions de dollars d'économies en choisissant de refinancer tôt au lieu d'attendre la date d'appel Si l'on considère toutes les transactions sur cette période, les économies totales perdues s'élèveront probablement à des milliards de dollars.
La décision de procéder à des remboursements anticipés imposables a été motivée par des inquiétudes concernant la hausse des taux d'intérêt. Cependant, la décision de la Réserve fédérale de réduire les taux d'intérêt à zéro au milieu de la pandémie de Covid-19 a fait chuter encore plus les taux, entraînant des pertes importantes. Andrew Kalotay, président de Kalotay Advisors et l'un des auteurs de l'étude, a noté que les émetteurs spéculaient et perdaient une quantité substantielle d'argent des contribuables.
Les municipalités, cependant, contestent les conclusions de l'étude, déclarant qu'elle ne tient pas compte de la réponse de la Réserve fédérale à la pandémie et néglige des accords plus favorables. Par exemple, la Massachusetts School Building Authority a émis des obligations imposables en 2020 avec un rendement de 1. 75 % pour rembourser par avance la dette émise en 2012. S'ils avaient attendu que les obligations soient remboursables en 2022, les rendements exonérés d'impôt auraient été d'environ 2. 25 %.
Afin de réduire les coûts d'emprunt ou de différer le paiement de la dette, les États et les villes procèdent souvent à des remboursements anticipés, en émettant de nouvelles obligations avant que les obligations existantes puissent être remboursées. Historiquement, la dette exonérée d'impôt était utilisée pour ces remboursements anticipés, mais en 2017, le Republican Tax Cuts and Jobs Act a interdit la vente d'obligations exonérées d'impôt à cette fin. En conséquence, les municipalités se sont tournées vers les obligations imposables, en émettant environ 116 milliards de dollars pour des remboursements anticipés entre 2018 et 2020.
La recherche suggère que si les émetteurs avaient comparé les économies estimées de leurs remboursements anticipés à la valeur des options d'achat qu'ils perdraient, ils auraient pu prendre de meilleures décisions. L'étude conclut que les municipalités ne devraient pas refinancer par anticipation sauf si le taux d'épargne est d'au moins 90 %. Cependant, l'efficacité du remboursement imposable typique s'est avérée n'être que d'environ 70 %.
Bien qu'il soit reconnu que personne ne peut prédire l'évolution des taux d'intérêt, les auteurs soutiennent que l'analyse mathématique peut être utilisée pour évaluer la probabilité de différents résultats. Cela pourrait aider les municipalités à prendre des décisions plus éclairées concernant les options de refinancement et à éviter des pertes importantes à l'avenir.