Niedawne badanie wykazało, że popularna taktyka refinansowania obligacji stosowana przez stany i miasta USA kosztowała podatników miliardy dolarów. W badaniu, które zostanie zaprezentowane na konferencji finansów komunalnych Brookings Institution, przeanalizowano 14 zaliczkowych refundacji w latach 2018-2020, w których zwolnione z podatku obligacje komunalne zostały refinansowane długiem podlegającym opodatkowaniu.
Według badania tylko tych 14 pożyczkobiorców, w tym stan Kalifornia i New York State Thruway Authority, straciło około 580 milionów dolarów oszczędności, decydując się na wcześniejsze refinansowanie zamiast czekać do daty wezwania Biorąc pod uwagę wszystkie transakcje w tym okresie, łączne utracone oszczędności prawdopodobnie wyniosą miliardy dolarów.
Decyzja o przeprowadzeniu podlegających opodatkowaniu zwrotów zaliczkowych była podyktowana obawami dotyczącymi rosnących stóp procentowych. Jednak decyzja Rezerwy Federalnej o obniżeniu stóp procentowych do zera w związku z pandemią Covid-19 spowodowała dalszy spadek stóp procentowych, powodując znaczne straty. Andrew Kalotay, prezes Kalotay Advisors i jeden z autorów badania, zauważył, że emitenci spekulowali i stracili znaczną ilość pieniędzy podatników.
Jednak gminy kwestionują wyniki badania, twierdząc, że nie uwzględniają one reakcji Rezerwy Federalnej na pandemię i pomijają korzystniejsze oferty. Na przykład Massachusetts School Building Authority wyemitował w 2020 r. obligacje podlegające opodatkowaniu z rentownością 1. 75% na zaliczkę na zwrot zadłużenia wyemitowanego w 2012 roku. Gdyby poczekali, aż obligacje będą wymagalne w 2022 r., stopy zwrotu zwolnione z podatku wyniosłyby około 2. 25%.
W celu obniżenia kosztów finansowania zewnętrznego lub odroczenia spłaty zadłużenia stany i miasta często dokonują zwrotu zaliczek, emitując nowe obligacje, zanim istniejące zostaną wykupione. W przeszłości do tych zwrotów zaliczek wykorzystywano dług zwolniony z podatku, ale w 2017 r. Republikańska ustawa o cięciach podatkowych i zatrudnieniu zakazała sprzedaży obligacji zwolnionych z podatku w tym celu. W rezultacie gminy zwróciły się ku obligacjom podlegającym opodatkowaniu, emitując z nich około 116 miliardów dolarów na zaawansowany zwrot w latach 2018-2020.
Badanie sugeruje, że gdyby emitenci porównali szacunkowe oszczędności wynikające z ich zaawansowanych zwrotów z wartością opcji kupna, które straciliby, mogliby podjąć lepsze decyzje. Z badania wynika, że gminy nie powinny wcześniej refinansować, chyba że wskaźnik oszczędności wynosi co najmniej 90%. Stwierdzono jednak, że skuteczność typowego zwrotu podlegającego opodatkowaniu wynosi tylko około 70%.
Chociaż uznaje się, że nikt nie jest w stanie przewidzieć, dokąd pójdą stopy procentowe, autorzy twierdzą, że do oceny prawdopodobieństwa różnych wyników można zastosować analizę matematyczną. Może to pomóc gminom w podejmowaniu bardziej świadomych decyzji dotyczących możliwości refinansowania i uniknięciu znacznych strat w przyszłości.