Yakın zamanda yapılan bir araştırma, ABD eyaletleri ve şehirleri tarafından kullanılan popüler bir tahvil yeniden finansman taktiğinin vergi mükelleflerine milyarlarca dolara mal olduğunu ortaya koydu. Brookings Enstitüsü'nün belediye finansmanı konferansında sunulacak olan araştırma, 2018 ile 2020 yılları arasında vergiden muaf belediye tahvillerinin vergiye tabi borçla yeniden finanse edildiği 14 ileri geri ödemeyi analiz etti.
Araştırmaya göre, Kaliforniya eyaleti ve New York Eyaleti Otoyolu İdaresi de dahil olmak üzere yalnızca bu 14 borçlu, çağrı tarihine kadar beklemek yerine erken yeniden finanse etmeyi seçerek yaklaşık 580 milyon $'lık tasarrufu kaçırdı. Bu dönemdeki tüm işlemler dikkate alındığında, kaybedilen toplam tasarruf miktarının milyarlarca doları bulması muhtemeldir.
Vergilendirilebilir ileri geri ödemelerle devam etme kararı, yükselen faiz oranlarına ilişkin endişelerden kaynaklandı. Ancak Fed'in Covid-19 salgını nedeniyle faiz oranlarını sıfıra indirme kararı, oranların daha da düşmesine neden olarak önemli kayıplara neden oldu. Kalotay Advisors'ın başkanı ve çalışmanın yazarlarından biri olan Andrew Kalotay, ihraççıların spekülasyon yaptığını ve önemli miktarda vergi mükellefi parası kaybettiğini belirtti.
Ancak belediyeler, Federal Rezerv'in pandemiye tepkisini dikkate almadığını ve daha elverişli anlaşmaları gözden kaçırdığını belirterek çalışmanın bulgularına itiraz ediyor. Örneğin, Massachusetts Okul Bina İdaresi 2020'de 1 getiri ile vergilendirilebilir tahvil ihraç etti. 2012 yılında çıkarılan avans borcunun %75'i. Tahvillerin 2022'de çağrılabilir olmasını beklemiş olsalardı, vergiden muaf getiriler yaklaşık 2 olacaktı. %25
Borçlanma maliyetlerini düşürmek veya borç ödemelerini ertelemek için, eyaletler ve şehirler genellikle avans geri ödemeleri üstlenir ve mevcut tahviller itfa edilmeden önce yeni tahviller çıkarır. Tarihsel olarak, bu avans geri ödemeleri için vergiden muaf borç kullanıldı, ancak 2017'de Cumhuriyet Vergi Kesintileri ve İş Yasası bu amaçla vergiden muaf tahvillerin satışını yasakladı. Sonuç olarak belediyeler, 2018 ile 2020 arasında ileri geri ödemeler için yaklaşık 116 milyar dolar ihraç ederek vergiye tabi tahvillere yöneldi.
Araştırma, ihraççıların ileri geri ödemelerinin tahmini tasarruflarını kaybedecekleri arama seçeneklerinin değeriyle karşılaştırsalardı daha iyi kararlar verebileceklerini gösteriyor. Çalışma, tasarruf oranı en az %90 olmadıkça belediyelerin erken yeniden finansman yapmaması gerektiği sonucuna varıyor. Ancak, tipik vergiye tabi geri ödemenin etkinliğinin yalnızca %70 civarında olduğu bulundu.
Faiz oranlarının nereye gideceğini kimsenin tahmin edemeyeceği kabul edilse de, yazarlar matematiksel analizin farklı sonuçların olasılığını değerlendirmek için kullanılabileceğini savunuyorlar. Bu, belediyelerin yeniden finansman seçenekleri konusunda daha bilinçli kararlar almasına ve gelecekte önemli kayıplardan kaçınmasına yardımcı olabilir.