การศึกษาเมื่อเร็วๆ นี้เปิดเผยว่ากลยุทธ์การรีไฟแนนซ์พันธบัตรที่เป็นที่นิยมซึ่งใช้โดยรัฐและเมืองต่างๆ ของสหรัฐฯ ทำให้ผู้เสียภาษีต้องเสียเงินหลายพันล้านดอลลาร์ งานวิจัยซึ่งจะนำเสนอในการประชุมการเงินเทศบาลของ Brookings Institution ได้วิเคราะห์การคืนเงินล่วงหน้า 14 ครั้งระหว่างปี 2018 ถึง 2020 ซึ่งพันธบัตรเทศบาลที่ได้รับการยกเว้นภาษีได้รับการรีไฟแนนซ์ด้วยหนี้ที่ต้องเสียภาษี
จากการศึกษาพบว่าผู้กู้ 14 รายเหล่านี้เพียงรัฐเดียว ซึ่งรวมถึงรัฐแคลิฟอร์เนียและหน่วยงานของรัฐนิวยอร์ก พลาดเงินออมประมาณ 580 ล้านดอลลาร์โดยเลือกที่จะรีไฟแนนซ์ก่อนกำหนดแทนที่จะรอจนถึงวันทวงถาม เมื่อพิจารณาธุรกรรมทั้งหมดในช่วงเวลานี้ เงินออมทั้งหมดที่สูญเสียไปน่าจะเป็นจำนวนหลายพันล้านดอลลาร์
การตัดสินใจดำเนินการคืนเงินขั้นสูงที่ต้องเสียภาษีนั้นเกิดจากความกังวลเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐในการลดอัตราดอกเบี้ยลงเหลือศูนย์ท่ามกลางการแพร่ระบาดของโควิด-19 ทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงไปอีก ส่งผลให้เกิดการขาดทุนจำนวนมาก Andrew Kalotay ประธานที่ปรึกษาของ Kalotay และหนึ่งในผู้เขียนงานวิจัยนี้ ตั้งข้อสังเกตว่าผู้ออกเงินได้คาดเดาและสูญเสียเงินภาษีไปเป็นจำนวนมาก
อย่างไรก็ตาม เทศบาลต่างโต้แย้งผลการวิจัย โดยระบุว่าไม่พิจารณาการตอบสนองของธนาคารกลางสหรัฐฯ ต่อโรคระบาด และมองข้ามข้อตกลงที่เป็นประโยชน์มากกว่า ตัวอย่างเช่น Massachusetts School Building Authority ได้ออกพันธบัตรที่ต้องเสียภาษีในปี 2020 โดยมีอัตราผลตอบแทน 1 75% เพื่อชำระหนี้คืนล่วงหน้าที่ออกในปี 2555 หากพวกเขารอจนกระทั่งสามารถเรียกพันธบัตรได้ในปี 2565 อัตราผลตอบแทนที่ได้รับการยกเว้นภาษีจะอยู่ที่ประมาณ 2 25%
เพื่อลดต้นทุนการกู้ยืมหรือเลื่อนการชำระหนี้ รัฐและเมืองต่างๆ มักจะดำเนินการคืนเงินล่วงหน้า โดยออกพันธบัตรใหม่ก่อนที่จะสามารถไถ่ถอนพันธบัตรที่มีอยู่ได้ ในอดีต หนี้ที่ได้รับการยกเว้นภาษีถูกใช้สำหรับการคืนเงินล่วงหน้าเหล่านี้ แต่ในปี 2560 กฎหมายว่าด้วยการลดภาษีและการจ้างงานของพรรครีพับลิกันห้ามการขายพันธบัตรที่ได้รับการยกเว้นภาษีเพื่อจุดประสงค์นี้ ด้วยเหตุนี้ เทศบาลจึงหันมาใช้พันธบัตรที่ต้องเสียภาษี โดยออกพันธบัตรประมาณ 116,000 ล้านดอลลาร์สำหรับการคืนเงินขั้นสูงระหว่างปี 2018 ถึง 2020
การวิจัยชี้ให้เห็นว่าหากผู้ออกบัตรเปรียบเทียบการประหยัดโดยประมาณของการคืนเงินขั้นสูงกับมูลค่าของตัวเลือกการโทรที่พวกเขาจะเสียไป พวกเขาสามารถตัดสินใจได้ดีขึ้น การศึกษาสรุปได้ว่าเทศบาลไม่ควรรีไฟแนนซ์ก่อนกำหนดเว้นแต่อัตราส่วนการออมจะอยู่ที่ 90% เป็นอย่างน้อย อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของการขอคืนภาษีโดยทั่วไปพบว่าอยู่ที่ประมาณ 70% เท่านั้น
แม้ว่าจะเป็นที่ทราบกันดีว่าไม่มีใครสามารถคาดเดาได้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะไปทางไหน แต่ผู้เขียนโต้แย้งว่าการวิเคราะห์ทางคณิตศาสตร์สามารถใช้เพื่อประเมินความน่าจะเป็นของผลลัพธ์ต่างๆ ได้ สิ่งนี้สามารถช่วยให้เทศบาลตัดสินใจอย่างชาญฉลาดมากขึ้นเกี่ยวกับตัวเลือกการรีไฟแนนซ์และหลีกเลี่ยงการสูญเสียที่สำคัญในอนาคต