最近の調査で、米国の州や都市が採用している一般的な債券借り換え戦術により、納税者に数十億ドルの損害が生じていることが明らかになりました。 ブルッキングス研究所の地方財政会議で発表されるこの研究は、2018年から2020年の間に非課税の地方債が課税債務に借り換えられた14件の繰り上げ返済を分析した。
調査によると、カリフォルニア州とニューヨーク州高速道路公社を含むこれら 14 の借り手だけでも、コール日まで待たずに早期借り換えを選択したため、約 5 億 8,000 万ドルの節約を逃したことになります。 この期間のすべての取引を考慮すると、失われた節約総額は数十億ドルに達する可能性があります。
課税対象の繰り上げ還付を続行する決定は、金利上昇に対する懸念から生じました。 しかし、新型コロナウイルス感染症のパンデミックのさなか、連邦準備理事会が金利をゼロに引き下げる決定を下したことで、金利はさらに低下し、多額の損失が発生した。 カロテイ・アドバイザーズの社長で研究著者の一人であるアンドリュー・カロテイ氏は、発行会社が投機を行って多額の納税者のお金を失ったと指摘した。
しかし地方自治体は、パンデミックに対する連邦準備理事会の対応を考慮しておらず、より有利な取引を見落としているとして、調査結果に異議を唱えている。 たとえば、マサチューセッツ州学校建設局は 2020 年に利回り 1 の課税債を発行しました。 2012年に発行された債務の前払いに75％。 2022年に債券が償還可能になるまで待っていたら、非課税利回りは約2倍になっていただろう。 25%。
借入コストを削減したり、債務の支払いを延期したりするために、州や市はしばしば前払い返済を実施し、既存の債券が償還される前に新しい債券を発行します。 歴史的には、これらの事前返済には非課税債券が使用されてきましたが、2017年に共和党減税・雇用法により、この目的での非課税債券の販売が禁止されました。 その結果、地方自治体は課税債に目を向け、2018年から2020年の間に繰り上げ返済のために約1,160億ドルの債券を発行した。
この調査は、発行会社が事前払い戻しによる推定節約額と、失効するコールオプションの価値を比較していれば、より良い決定を下せた可能性があることを示唆しています。 この研究は、貯蓄率が少なくとも90％でない限り、地方自治体は早期に借り換えるべきではないと結論付けている。 しかし、典型的な課税還付の効率はわずか約 70% であることが判明しました。
金利がどうなるかを誰も予測できないことは認められていますが、著者らは、数学的分析を使用してさまざまな結果の確率を評価できると主張しています。 これにより、地方自治体は借り換えオプションに関してより多くの情報に基づいた決定を下し、将来の重大な損失を回避できる可能性があります。