Uno studio recente ha rivelato che una popolare tattica di rifinanziamento delle obbligazioni utilizzata dagli stati e dalle città degli Stati Uniti è costata ai contribuenti miliardi di dollari. La ricerca, che sarà presentata alla conferenza sulla finanza municipale della Brookings Institution, ha analizzato 14 rimborsi anticipati tra il 2018 e il 2020, in cui le obbligazioni municipali esentasse sono state rifinanziate con debito imponibile.
Secondo lo studio, solo questi 14 mutuatari, tra cui lo stato della California e la New York State Thruway Authority, hanno perso circa 580 milioni di dollari di risparmi scegliendo di rifinanziare in anticipo invece di aspettare fino alla data del call Se si considerano tutte le transazioni in questo periodo, è probabile che i risparmi totali persi ammontino a miliardi di dollari.
La decisione di procedere con rimborsi anticipati imponibili è stata guidata dalle preoccupazioni per l'aumento dei tassi di interesse. Tuttavia, la decisione della Federal Reserve di ridurre a zero i tassi di interesse durante la pandemia di Covid-19 ha causato un ulteriore calo dei tassi, con conseguenti perdite significative. Andrew Kalotay, presidente di Kalotay Advisors e uno degli autori dello studio, ha osservato che gli emittenti hanno speculato e perso una notevole quantità di denaro dei contribuenti.
I comuni, tuttavia, contestano i risultati dello studio, affermando che non tiene conto della risposta della Federal Reserve alla pandemia e trascura accordi più favorevoli. Ad esempio, la Massachusetts School Building Authority ha emesso obbligazioni tassabili nel 2020 con un rendimento di 1. 75% per anticipo rimborso debito emesso nel 2012. Se avessero aspettato che le obbligazioni fossero rimborsabili nel 2022, i rendimenti esentasse sarebbero stati circa 2. 25%.
Al fine di ridurre i costi di prestito o differire i pagamenti del debito, gli stati e le città spesso effettuano rimborsi anticipati, emettendo nuove obbligazioni prima che quelle esistenti possano essere riscattate. Storicamente, il debito esentasse veniva utilizzato per questi rimborsi anticipati, ma nel 2017 il Republican Tax Cuts and Jobs Act ha proibito la vendita di obbligazioni esentasse a tale scopo. Di conseguenza, i comuni si sono rivolti a obbligazioni tassabili, emettendone circa 116 miliardi di dollari per rimborsi anticipati tra il 2018 e il 2020.
La ricerca suggerisce che se gli emittenti avessero confrontato il risparmio stimato dei loro rimborsi anticipati con il valore delle opzioni call che avrebbero rinunciato, avrebbero potuto prendere decisioni migliori. Lo studio conclude che i comuni non dovrebbero rifinanziare in anticipo a meno che il tasso di risparmio non sia almeno del 90%. Tuttavia, l'efficienza del tipico rimborso imponibile è risultata essere solo del 70% circa.
Sebbene sia riconosciuto che nessuno può prevedere dove andranno i tassi di interesse, gli autori sostengono che l'analisi matematica può essere utilizzata per valutare la probabilità di risultati diversi. Ciò potrebbe aiutare i comuni a prendere decisioni più informate in merito alle opzioni di rifinanziamento ed evitare perdite significative in futuro.