Un estudio reciente ha revelado que una táctica popular de refinanciación de bonos utilizada por los estados y ciudades de EE. UU. ha costado a los contribuyentes miles de millones de dólares. La investigación, que se presentará en la conferencia de finanzas municipales de Brookings Institution, analizó 14 reembolsos anticipados entre 2018 y 2020, en los que se refinanciaron bonos municipales exentos de impuestos con deuda imponible.
Según el estudio, solo estos 14 prestatarios, incluido el estado de California y la Autoridad de Autopistas del Estado de Nueva York, perdieron aproximadamente $580 millones en ahorros al optar por refinanciar antes de tiempo en lugar de esperar hasta la fecha de la llamada. Al considerar todas las transacciones durante este período, es probable que los ahorros totales perdidos asciendan a miles de millones de dólares.
La decisión de proceder con los reembolsos anticipados sujetos a impuestos se debió a la preocupación por el aumento de las tasas de interés. Sin embargo, la decisión de la Reserva Federal de reducir las tasas de interés a cero en medio de la pandemia de Covid-19 hizo que las tasas cayeran aún más, lo que resultó en pérdidas significativas. Andrew Kalotay, presidente de Kalotay Advisors y uno de los autores del estudio, señaló que los emisores especularon y perdieron una cantidad sustancial de dinero de los contribuyentes.
Los municipios, sin embargo, cuestionan los hallazgos del estudio, afirmando que no considera la respuesta de la Reserva Federal a la pandemia y pasa por alto acuerdos más favorables. Por ejemplo, la Autoridad de Construcción Escolar de Massachusetts emitió bonos imponibles en 2020 con un rendimiento de 1. 75% para anticipo de devolución de deuda emitida en 2012. Si hubieran esperado hasta que los bonos fueran exigibles en 2022, los rendimientos exentos de impuestos habrían sido de aproximadamente 2. 25%.
Con el fin de reducir los costos de endeudamiento o diferir los pagos de la deuda, los estados y las ciudades a menudo realizan reembolsos anticipados, emitiendo nuevos bonos antes de que los existentes puedan canjearse. Históricamente, la deuda exenta de impuestos se utilizó para estos reembolsos anticipados, pero en 2017, la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de la República prohibió la venta de bonos exentos de impuestos para este fin. Como resultado, los municipios recurrieron a los bonos imponibles, emitiendo alrededor de $116 mil millones para reembolsos anticipados entre 2018 y 2020.
La investigación sugiere que si los emisores hubieran comparado los ahorros estimados de sus reembolsos anticipados con el valor de las opciones de compra que perderían, podrían haber tomado mejores decisiones. El estudio concluye que los municipios no deberían refinanciar anticipadamente a menos que el índice de ahorro sea de al menos el 90%. Sin embargo, se encontró que la eficiencia de la devolución sujeta a impuestos típica es de solo alrededor del 70%.
Si bien se reconoce que nadie puede predecir hacia dónde irán las tasas de interés, los autores argumentan que el análisis matemático se puede utilizar para evaluar la probabilidad de diferentes resultados. Esto podría ayudar a los municipios a tomar decisiones más informadas con respecto a las opciones de refinanciamiento y evitar pérdidas significativas en el futuro.