Останнє дослідження показало, що популярна тактика рефінансування облігацій, яку використовують штати та міста США, коштувала платникам податків мільярди доларів. Дослідження, яке буде представлено на конференції муніципальних фінансів Брукінгського інституту, проаналізувало 14 авансових відшкодувань між 2018 і 2020 роками, під час яких звільнені від оподаткування муніципальні облігації були рефінансовані за рахунок оподатковуваного боргу.
Згідно з дослідженням, лише ці 14 позичальників, включаючи штат Каліфорнія та Управління транспортних засобів штату Нью-Йорк, втратили заощадження приблизно 580 мільйонів доларів США, вирішивши достроково рефінансувати замість того, щоб чекати до дати виклику З огляду на всі транзакції за цей період, загальна сума втрачених заощаджень, ймовірно, становитиме мільярди доларів.
Рішення продовжити оподатковувані авансові відшкодування було зумовлене занепокоєнням щодо зростання процентних ставок. Однак рішення Федерального резерву знизити процентні ставки до нуля на тлі пандемії Covid-19 призвело до ще більшого зниження ставок, що призвело до значних втрат. Ендрю Калотай, президент Kalotay Advisors і один з авторів дослідження, зазначив, що емітенти спекулювали і втратили значну суму грошей платників податків.
Однак муніципалітети заперечують результати дослідження, заявляючи, що воно не враховує реакцію Федерального резерву на пандемію та не звертає уваги на більш вигідні угоди. Наприклад, у 2020 році Управління будівництва шкіл Массачусетса випустило оподатковувані облігації з прибутковістю 1. 75% на авансове повернення боргу, виданого в 2012 році. Якби вони дочекалися, поки облігації не будуть погашені у 2022 році, прибутковість, звільнена від оподаткування, становила б приблизно 2. 25%.
Щоб зменшити витрати на позики або відстрочити виплату боргу, штати та міста часто здійснюють авансове повернення коштів, випускаючи нові облігації до того, як можна буде погашити існуючі. Історично для цих авансових відшкодувань використовувався звільнений від оподаткування борг, але в 2017 році республіканський закон про скорочення податків і робочі місця заборонив продаж з цією метою звільнених від оподаткування облігацій. У результаті муніципалітети звернулися до оподатковуваних облігацій, випустивши з них близько 116 мільярдів доларів для попереднього відшкодування між 2018 і 2020 роками.
Дослідження свідчать про те, що якби емітенти порівняли приблизну економію своїх авансових відшкодувань із вартістю колл-опціонів, які вони втратили б, вони могли б прийняти кращі рішення. Дослідження робить висновок, що муніципалітети не повинні рефінансувати достроково, якщо коефіцієнт заощаджень не становить принаймні 90%. Однак було встановлено, що ефективність типового оподатковуваного відшкодування становить лише близько 70%.
Хоча визнається, що ніхто не може передбачити, куди підуть процентні ставки, автори стверджують, що математичний аналіз можна використовувати для оцінки ймовірності різних результатів. Це може допомогти муніципалітетам приймати більш обґрунтовані рішення щодо варіантів рефінансування та уникнути значних втрат у майбутньому.