Włoski premier Giorgia Meloni opiera się na znanej strategii zapewnienia Włochom stabilności finansowej: własnych obywatelach. W miarę jak kraj doświadcza oczekiwanego wytchnienia na rynkach finansowych i przygotowuje się do sprzedaży znacznej liczby obligacji, Meloni i jej rząd w coraz większym stopniu polegają na konsumentach. Zachęcanie zwykłych oszczędzających do inwestowania w zadłużenie i utrzymywanie stabilnych finansów publicznych stało się kluczowymi elementami włoskiej strategii utrzymania się na rynku. Włochy, w porównaniu do swoich europejskich odpowiedników, charakteryzują się wysokim stosunkiem długu do PKB, wynoszącym około 140%, co czyni je podatnymi na ryzyko związane z suwerennością i rosnące koszty obsługi długu.
Ta pogoń za krajowymi inwestorami w obligacje stanowi odejście od normy w krajach europejskich. Poziom emisji obligacji we Włoszech dla inwestorów detalicznych przewyższa emisję obligacji innych krajów europejskich, przy czym oczekuje się znacznego popytu na nadchodzącą serię obligacji, która zostanie wyemitowana pod koniec lutego. Ta pozytywna reakcja oszczędzających stanowi kolejny impuls dla Meloni, która widzi spadek ryzyka we Włoszech wraz z groźbą zniesienia rekomendacji do obligacji śmieciowych. Różnica rentowności obligacji włoskich i niemieckich, stanowiąca istotną miarę ryzyka strefy euro, osiągnęła najniższy poziom od dwóch lat, odzwierciedlając obecne korzystne warunki.
Jednakże wrażliwość Włoch na tle innych krajów europejskich pozostaje wyraźna, biorąc pod uwagę wysoki poziom zadłużenia i rosnące koszty obsługi. Europejski Bank Centralny szacuje, że około 20% włoskich obligacji osiągnie termin zapadalności i będzie wymagać wymiany w ciągu roku, co stanowi znacznie wyższy odsetek w porównaniu z innymi głównymi pożyczkobiorcami, takimi jak Francja. Co więcej, Włochy stoją przed poważnymi wyzwaniami fiskalnymi, w tym finansowaniem transformacji klimatycznej, zwiększonymi wydatkami na obronę i rosnącymi funduszami emerytalnymi w związku ze zmianami demograficznymi.
W tym kontekście Meloni rozumie znaczenie wykorzystania obecnych korzystnych warunków. Spread obligacji Włoch względem ich niemieckich odpowiedników spadł ostatnio poniżej 150 punktów bazowych, sygnalizując dogodny moment na ugruntowanie stabilności. Pomimo braku radykalnych reform strukturalnych, eksperci uznali ogólne podejście rządu za zadowalające, co doprowadziło do „bardzo dużego” popytu ze strony oszczędzających. Charles Diebel, szef działu instrumentów o stałym dochodzie w Mediolanum International Funds, przewiduje, że spread będzie się dalej zawężał, potencjalnie osiągając około 140.
Sukces Meloni w pozyskiwaniu włoskich inwestorów obywatelskich opiera się na wnioskach wyciągniętych z wcześniejszych wahań i niestabilności rynku. Minister finansów Giancarlo Giorgetti wyraża zadowolenie z posiadania większego odsetka zadłużenia w kraju, ponieważ inwestorzy krajowi oferują zazwyczaj bardziej stabilną bazę, rzadziej sprzedają obligacje w okresach napięć. Obywatele włoscy pozytywnie zareagowali na te wysiłki, a dane Banku Włoch pokazują, że w ciągu pierwszych 10 miesięcy 2023 r. zainwestowali 120 miliardów euro (130 miliardów dolarów) w obligacje.
Mimo to potrzeby pożyczkowe Włoch pozostają znaczne. Dzięki planom sprzedaży w 2024 r. obligacji średnio- i długoterminowych o wartości do 360 mld euro Włochy przodują w strefie euro pod względem potrzeb pożyczkowych. Ponieważ w ciągu ostatnich pięciu lat udział odsetek w PKB wzrósł już o 35%, prognozy wskazują na kolejny wzrost o 27%. Do 2027 r. powiązane koszty mogą przekroczyć poziomy osiągnięte podczas kryzysu zadłużeniowego w Europie w 2012 r.
Podejście Włoch do zwracania się do inwestorów detalicznych wpisuje się w szerszą tendencję panującą w Europie. Hiszpania i Portugalia również odnotowały wzrost zadłużenia państwa wśród mieszkańców. Japonia stanowi godny uwagi przykład, a jej sukces w sprzedaży obligacji obywatelom utrzymuje niską rentowność pomimo ogromnego poziomu zadłużenia. Strategia Meloni nawiązuje do lat 80. i 90. XX wieku, kiedy popularność zyskały krótkoterminowe obligacje znane jako Buoni Ordinari del Tesoro, dzięki czemu ich nabywcy byli znani jako „ludzie BOT”. „
Aby utrzymać stały dopływ inwestorów, obecna obligacja BTP Valore zachęca posiadaczy, którzy zatrzymają je do terminu zapadalności, dodatkowymi nagrodami. Jednakże stan posiadania obligacji przez obywateli Włoch pozostaje znacznie poniżej poziomu historycznego, co podkreśla możliwości wzrostu. Atrakcyjność wysokich zysków w porównaniu z bankowymi rachunkami oszczędnościowymi oraz rozczarowanie niskimi zwrotami w poprzednich latach przy ultraniskich stopach procentowych to główne czynniki napędzające popyt. W lipcu rząd zebrał w drodze takiej sprzedaży ponad 18 miliardów euro, co stanowi rekord.
Osłabienie zależności od pożyczek od banków to kolejny pożądany rezultat, biorąc pod uwagę nieproporcjonalne uzależnienie od banków we Włoszech. To wcześniejsze uwikłanie w finanse publiczne przyczyniło się do powstania „pętli zagłady” obserwowanej podczas europejskiego kryzysu zadłużeniowego. Obecne warunki rynkowe ostro kontrastują z wcześniejszymi zawirowaniami. Co więcej, przewiduje się, że napływ funduszy Unii Europejskiej do gospodarki Włoch wzmocni wzrost gospodarczy w nadchodzącym roku, potencjalnie wspierając trudną sytuację fiskalną kraju.
Niemniej możliwości Meloni pozostają ograniczone, zwłaszcza gdy kieruje ona rozdrobnioną koalicją, której członkowie są zaangażowani w wypełnianie obietnic fiskalnych złożonych wyborcom. Chociaż podejmowano próby gromadzenia funduszy poprzez sprzedaż aktywów publicznych i opodatkowanie dodatkowych zysków banków, postęp jest powolny. W związku z tym rząd Meloniego jest w dużym stopniu zależny od swoich obywateli, nie tylko w zakresie wsparcia politycznego i dochodów podatkowych, ale także dosłownego inwestowania w swoją politykę.
Podsumowując, premier Włoch Giorgia Meloni wykorzystuje sprzyjające warunki rynkowe w celu zapewnienia stabilności, koncentrując się na inwestorach krajowych w celu zakupu obligacji i utrzymania stabilnych finansów publicznych. Choć Włochy borykają się z problemami związanymi z wysokim poziomem zadłużenia i rosnącymi kosztami obsługi, obecna sytuacja stwarza cenną szansę. Zależność Meloni od inwestorów detalicznych wpisuje się w szerszą tendencję europejską, a przykłady z przeszłości, takie jak Japonia, pokazują zalety sprzedaży obligacji obywatelom. Jednak potrzeby pożyczkowe Włoch pozostają znaczne i wymagają ciągłych wysiłków w celu przyciągnięcia inwestorów krajowych. Pomimo wyzwań rząd Meloniego ma nadzieję utrzymać wzrost gospodarczy i spełnić obietnice fiskalne dzięki wsparciu swoich obywateli.