İtalya Başbakanı Giorgia Meloni, İtalya'nın mali istikrarını sağlamak için tanıdık bir stratejiye güveniyor: kendi vatandaşları. Ülke, finansal piyasalarda hoş bir soluklanma yaşarken ve önemli miktarda tahvil satmaya hazırlanırken, Meloni ve hükümeti giderek daha fazla tüketicilere yöneliyor. Sıradan tasarruf sahiplerini borca yatırım yapmaya teşvik etmek ve istikrarlı kamu maliyesini sürdürmek, İtalya'nın ayakta kalma stratejisinin önemli unsurları haline geldi. İtalya, Avrupalı emsalleriyle karşılaştırıldığında %140 civarında yüksek bir borç/GSYİH oranına sahip, bu da onu egemenlik risklerine ve artan borç ödeme maliyetlerine karşı savunmasız hale getiriyor.
Yerli tahvil yatırımcılarının bu arayışı, Avrupa ülkelerindeki normlardan bir sapmadır. İtalya'nın perakende yatırımcılara yönelik tahvil ihraçları diğer Avrupa ülkelerini geride bırakırken, Şubat ayının sonlarında piyasaya sürülecek tahvil serilerine önemli bir talep bekleniyor. Tasarruf sahiplerinin bu olumlu tepkisi, hurdaya yönelik notun düşürülmesi tehdidinin kaldırılmasıyla birlikte İtalya'nın riskinin azaldığını gören Meloni'ye bir başka destek sağlıyor. Euro bölgesi riskinin önemli bir ölçüsü olan İtalyan tahvilleri ile Alman eşdeğerleri arasındaki getiri farkı, mevcut olumlu koşulların bir yansıması olarak iki yılın en düşük seviyesine ulaştı.
Ancak, yüksek borç seviyeleri ve artan hizmet maliyetleri göz önüne alındığında, İtalya'nın Avrupalı emsalleriyle karşılaştırıldığında kırılganlığı ortadadır. Avrupa Merkez Bankası, İtalya'nın tahvillerinin yaklaşık %20'sinin vadesinin dolacağını ve bir yıl içinde yenilenmesi gerekeceğini tahmin ediyor; bu oran, Fransa gibi diğer büyük borçlulara kıyasla oldukça yüksek bir oran. Ayrıca İtalya, iklim geçişinin finansmanı, artan savunma harcamaları ve demografik değişikliklerin ortasında büyüyen emeklilik faturası gibi önemli mali zorluklarla karşı karşıya.
Bu çerçevede Meloni, mevcut olumlu koşullardan yararlanmanın önemini anlıyor. İtalya'nın Alman tahvilleri üzerindeki spreadi yakın zamanda 150 baz puanın altında işlem gördü ve istikrarı sağlamlaştırmak için uygun bir anın sinyalini verdi. Radikal yapısal reformları uygulamamasına rağmen, hükümetin genel yaklaşımı uzmanlar tarafından tatmin edici bulundu ve bu da tasarrufçulardan "çok güçlü" bir talep oluşmasına yol açtı. Mediolanum International Funds sabit gelir başkanı Charles Diebel, spread'in daha da daralarak potansiyel olarak 140 civarına ulaşacağını öngörüyor.
Meloni'nin İtalyan vatandaş yatırımcılardan yararlanma konusundaki başarısı, geçmişteki piyasa dalgalanmalarından ve istikrarsızlıklarından alınan derslere dayanıyor. Maliye Bakanı Giancarlo Giorgetti, yerli yatırımcıların gerilim zamanlarında tahvil satma olasılıklarının daha düşük olduğu daha istikrarlı bir temel sunma eğilimi göstermesi nedeniyle, borcun daha büyük bir yüzdesinin yurt içinde tutulmasından duyduğu memnuniyeti ifade ediyor. İtalyan vatandaşları bu çabalara olumlu yanıt verdi; İtalya Merkez Bankası'ndan alınan veriler, 2023'ün ilk 10 ayında tahvillere 120 milyar Euro (130 milyar dolar) akıttıklarını ortaya koydu.
Bununla birlikte, İtalya'nın borçlanma gereksinimleri hala önemli. 2024 yılında 360 milyar Euro'ya kadar orta ve uzun vadeli tahvil satmayı planlayan İtalya, borçlanma ihtiyacında euro bölgesinin lideri konumunda. Faiz ödemelerinin GSYH içindeki payı son beş yılda zaten %35 arttığından, tahminler %27'lik bir artış daha öngörüyor. 2027 yılına gelindiğinde ilgili maliyetler, Avrupa'nın 2012'deki borç krizi sırasında ulaşılan seviyeleri aşabilir.
İtalya'nın bireysel yatırımcılara yönelme yaklaşımı, Avrupa'daki daha geniş bir eğilimle örtüşüyor. İspanya ve Portekiz'de de vatandaşlar arasında devlet borcunun arttığı görüldü. Japonya, büyük borç seviyelerine rağmen düşük getiriyi sürdüren vatandaşlara tahvil satma başarısıyla dikkate değer bir örnek teşkil ediyor. Meloni'nin stratejisi, Buoni Ordinari del Tesoro olarak bilinen kısa vadeli tahvillerin popülerlik kazandığı ve alıcılarının "YİD insanları" olarak anılmasına neden olduğu 1980'li ve 1990'lı yıllara dayanıyor. "
Mevcut BTP Valore tahvili, istikrarlı bir yatırımcı akışını sürdürmek için, bunları vadeye kadar elinde tutan sahiplerini ek ödüllerle teşvik ediyor. Ancak İtalyan vatandaşlarının tahvil varlıkları tarihsel seviyelerinin çok altında kalıyor ve bu da büyüme potansiyeline işaret ediyor. Banka tasarruf hesaplarına kıyasla yüksek getirilerin çekiciliği ve önceki yıllarda ultra düşük faiz oranlarıyla düşük getirilerin yarattığı hayal kırıklığı, talebi yönlendiren temel faktörler oldu. Temmuz ayında hükümet böyle bir satışla 18 milyar Euro'nun üzerinde gelir elde ederek rekor kırdı.
İtalya'daki bankalara orantısız bağımlılık göz önüne alındığında, bankalardan borçlanmaya olan bağımlılığın azalması da arzu edilen bir sonuçtur. Kamu maliyesiyle daha önce yaşanan bu karışıklık, Avrupa'nın borç krizi sırasında görülen "kıyamet döngüsüne" katkıda bulundu. Mevcut piyasa koşulları önceki çalkantılarla keskin bir tezat oluşturuyor. Dahası, Avrupa Birliği'nin İtalya ekonomisine fon akışının önümüzdeki yıl büyümeyi destekleyerek potansiyel olarak ülkenin zorlu mali pozisyonunu desteklemesi öngörülüyor.
Yine de Meloni'nin seçenekleri sınırlı kalıyor; özellikle de seçmenlere verilen mali vaatleri yerine getirmeye kararlı üyelerin yer aldığı huysuz bir koalisyonda ilerlerken. Kamu varlıklarının satışı ve bankaların ekstra kârlarının vergilendirilmesi yoluyla fon toplama girişimlerine rağmen ilerleme yavaş oldu. Bu nedenle Meloni hükümeti, yalnızca siyasi destek ve vergi geliri açısından değil, aynı zamanda politikalarına yapılan gerçek yatırımlar açısından da vatandaşlarına büyük ölçüde bağımlı durumda bulunuyor.
Sonuç olarak, İtalya Başbakanı Giorgia Meloni istikrarı sağlamak için olumlu piyasa koşullarından yararlanıyor, yerli yatırımcıların tahvil satın almasına ve istikrarlı kamu maliyesini sürdürmesine odaklanıyor. İtalya, yüksek borç seviyeleri ve artan hizmet maliyetleri nedeniyle kırılganlıklarla karşı karşıyayken, mevcut ortam değerli bir fırsat sunuyor. Meloni'nin perakende yatırımcılara olan güveni, vatandaşlara tahvil satmanın avantajlarını gösteren Japonya gibi geçmişteki örneklerle Avrupa'daki daha geniş bir trendle örtüşüyor. Ancak İtalya'nın borçlanma ihtiyaçları hala ciddi seviyede olup, yerli yatırımcıları çekmek için çabaların sürmesini gerektirmektedir. Zorluklara rağmen Meloni hükümeti, vatandaşlarının desteğiyle ekonomik büyümeyi sürdürmeyi ve mali vaatleri yerine getirmeyi umuyor.