Gran Bretaña enfrenta las repercusiones de su enorme carga de deuda a medida que su economía continúa languideciendo. Desde el inicio de la pandemia, la carga de la deuda pública del país ha aumentado más del 40 %, alcanzando casi las 2 libras esterlinas. 6 billones ($3. 3 billones). Este nivel de deuda sin precedentes asciende a más que la producción económica anual total del país, una situación que no se veía desde 1961. Además, la gran dependencia del Reino Unido de los bonos vinculados a índices durante un período de alta inflación significa que tendrá que asignar más fondos para pagar sus obligaciones en comparación con cualquier otra economía avanzada.
Si bien el importante gasto del gobierno ha ayudado a amortiguar el impacto de los reveses recientes, como la crisis financiera y la invasión rusa de Ucrania, también representa una amenaza para las inversiones futuras y podría llevar al Reino Unido a una crisis duradera. La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria advirtió recientemente que, sin las medidas apropiadas, la deuda podría aumentar hasta tres veces el producto interno bruto en los próximos cincuenta años.
Estas circunstancias han generado preocupación sobre la calificación crediticia del Reino Unido, particularmente después de que Fitch sorprendiera a los mercados financieros al despojar al gobierno de EE. UU. de su estatus AAA. Una posible rebaja de la calificación del Reino Unido socavaría los esfuerzos del primer ministro Rishi Sunak para reconstruir la credibilidad fiscal del país después de que su predecesora, Liz Truss, provocara la caída del mercado de bonos hace un año al prometer importantes recortes de impuestos no financiados.
Para complicar las cosas, las agresivas subidas de tipos de interés del Banco de Inglaterra en un intento por sofocar la inflación han provocado una venta masiva de bonos. El rendimiento del índice de referencia a 10 años alcanzó recientemente su nivel más alto desde 2008, superando el 4. 70%. En consecuencia, el mercado de bonos del Reino Unido ha sido uno de los de peor desempeño entre las economías desarrolladas este año.
Tanto Sunak como su principal rival político, Keir Starmer, enfrentan opciones limitadas para abordar estos desafíos. Se proyecta que el crecimiento económico permanecerá estancado hasta el próximo año, el Servicio Nacional de Salud está bajo una inmensa presión y la carga fiscal ya está en su punto más alto en 70 años.
Maxim Rybnikov, analista soberano líder del Reino Unido en S&P Global Ratings, advirtió que no existe una solución simple a la situación actual. El panorama fiscal está lastrando la calificación crediticia del país, haciéndola cada vez más precaria.
Durante los próximos cuatro meses, las tres principales agencias de calificación crediticia actualizarán sus evaluaciones del Reino Unido. Está previsto que Moody's y S&P Global Ratings anuncien sus hallazgos el 20 de octubre, y Fitch hará lo mismo el 1 de diciembre.
La reciente rebaja de calificación de EE. UU. sirve como un recordatorio de que las preocupaciones relacionadas con el gasto deficitario y la sostenibilidad de la deuda, que a menudo permanecen latentes, pueden surgir repentinamente y causar una inquietud significativa. A diferencia de los EE. UU., el Reino Unido no posee un estatus intachable que perder. Hace una década, Moody's y Fitch rebajaron la calificación máxima del país, y S&P hizo lo mismo en junio de 2016, poco después de que los británicos votaran a favor de abandonar la Unión Europea. Sin embargo, el Reino Unido todavía mantiene una calificación de grado de inversión con las tres agencias.
Sunak ha hecho de la reducción de la carga de la deuda del país una de sus promesas clave, a pesar de los persistentes llamados a recortes de impuestos y un aumento del gasto para impulsar la lenta economía. La próxima declaración presupuestaria de otoño, que se espera para noviembre, brindará al Ministro de Hacienda, Jeremy Hunt, la oportunidad de abordar este problema.
En abril, S&P revisó la perspectiva del Reino Unido de negativa a estable, lo que representa una acción de calificación positiva. Sin embargo, Moody's y Fitch han mantenido perspectivas negativas desde el "mini-presupuesto" de Truss y destacaron la situación de la deuda ligada a la inflación del Reino Unido en un informe reciente.
Si el Reino Unido se enfrenta a otra rebaja, el impacto en sus activos podría ser más grave en comparación con las consecuencias para el dólar estadounidense y los bonos del Tesoro de EE. UU., que tradicionalmente se consideran refugios seguros.
Sam Zief, director de estrategia cambiaria de J. PAG. Morgan Private Bank, enfatizó que el Reino Unido es más vulnerable a las preocupaciones repentinas sobre la sostenibilidad de la deuda, ya que la libra no tiene el mismo estatus que la moneda de reserva dominante en el mundo. También destacó que la sostenibilidad de la deuda no afecta significativamente a los mercados hasta que lo hace.
La emisión de gilts vinculados a índices comenzó en la década de 1980 bajo la presidencia de Margaret Thatcher, cuando el país se esforzaba por recuperarse de su dependencia de un préstamo del Fondo Monetario Internacional en 1976. Aunque los funcionarios en ese momento eran conscientes de los riesgos asociados con vincular la deuda a la inflación, estos bonos se acumularon durante muchos años de baja inflación.
Actualmente, los gilts vinculados a índices representan el 25 % de los bonos en circulación del Reino Unido, una participación que duplica la proporción que posee Italia, el segundo mayor emisor entre las economías avanzadas.
El Reino Unido se enfrenta a una factura de intereses de la deuda que asciende a 10. 4% de sus ingresos este año, la participación más alta entre las naciones desarrolladas, según Fitch. Además, se prevé que la deuda aumente al 105% del PIB para 2025.
La gravedad de la situación dependerá de si la inflación se afianza. Si las expectativas apuntan a una fuerte disminución de las presiones inflacionarias el próximo año, el debate en torno a que los gilts vinculados a índices son una carga excesiva para las finanzas públicas puede volverse menos pronunciado, según Eiko Sievert, director de soberano y sector público de Scope Ratings.
Una serie de conmociones en los últimos 15 años ha llevado a Gran Bretaña a acumular una carga de deuda tan significativa. Antes de la crisis financiera de 2008, la deuda del Reino Unido se situaba en un relativamente modesto 35 % del PIB. Posteriormente, el país enfrentó rescates bancarios, la pandemia y, más recientemente, la invasión rusa de Ucrania.
Durante la pandemia, el gobierno liderado por los conservadores gastó 376 000 millones de libras esterlinas para apoyar a las empresas y los hogares, incluido un programa de protección laboral de 70 000 millones de libras esterlinas y otros 70 000 millones de libras esterlinas en subsidios para facturas de energía a medida que los precios del gas natural se disparaban.
Aunque la inflación se ha ralentizado, las finanzas públicas del Reino Unido seguirán tensas. Se prevé que la factura estatal de pensiones para el próximo año aumente hasta en 8. 2% bajo la política de "triple bloqueo" del gobierno, que garantiza que los beneficios aumentarán al mismo ritmo que los salarios o la inflación, lo que sea mayor.
Según el servicio de inversión en línea Interactive Investor, esto costará a los contribuyentes alrededor de £ 10 mil millones. Además, el pronosticador independiente del gobierno ha declarado que el creciente número de solicitantes de beneficios en edad laboral debido a una enfermedad resultará en una pérdida adicional de £15 mil millones en ingresos fiscales y mayores costos de asistencia social.
Los esfuerzos del Banco de Inglaterra por controlar los precios a través de tipos de interés más altos están agravando la situación. La reducción del banco central de sus vastas tenencias de bonos acumuladas durante más de una década de expansión cuantitativa para respaldar la economía está agravando las pérdidas. Durante la próxima década, se espera que las pérdidas superen los 150.000 millones de libras esterlinas y, en última instancia, recaerán sobre los contribuyentes.
Una preocupación es que el Partido Conservador, que actualmente está detrás del Laborismo por dos dígitos en las encuestas de opinión, podría verse tentado a aflojar los hilos de la cartera. Algunos miembros del parlamento están instando a Sunak a implementar recortes de impuestos antes de las elecciones.
Los próximos dos presupuestos, fijados para el otoño y la primavera, son cruciales para determinar el curso de acción futuro. Si el Tesoro intenta una relajación sustancial a corto plazo pero promete recortes a mediano plazo, las agencias de calificación crediticia pueden ver estos planes como menos plausibles, según Bruna Skarica, economista británica de Morgan Stanley.
Los presupuestos anteriores de Hunt pospusieron decisiones difíciles al contabilizar £30 mil millones en recortes de gastos que solo entrarían en vigor después de las próximas elecciones. Esto establece una trampa potencial para Starmer y su posible canciller, Rachel Reeves, a quienes se les podría dejar la opción de hacerse cargo de dolorosos recortes o arriesgarse a otra reacción violenta de los inversores poco después de asumir el poder.
Starmer y Reeves han argumentado que Gran Bretaña necesita crecer para salir de esta situación. Sin embargo, el Partido Laborista ya ha reconocido que tendrá que retrasar la implementación de su plan insignia para transformar la economía, una inversión de 140.000 millones de libras esterlinas en industrias verdes durante cinco años.
De cara al futuro, las proyecciones son sombrías, como la advertencia de la OBR de que la deuda podría superar el 300 % del PIB en la década de 2070.
"De alguna manera, es una perspectiva bastante deprimente", dijo David Miles, un alto funcionario de la OBR. "Algo tendrá que ajustarse aquí a menos que seamos testigos de un regreso al tipo de crecimiento de la productividad experimentado en los años 80, 90 y principios de los 2000. "