La Gran Bretagna sta affrontando le ripercussioni del suo enorme debito mentre la sua economia continua a languire. Dall'inizio della pandemia, il carico del debito pubblico del paese è aumentato di oltre il 40%, raggiungendo quasi 2 sterline. 6 trilioni ($ 3. 3 trilioni). Questo livello di debito senza precedenti ammonta a più dell'intera produzione economica annua del paese, una situazione che non si vedeva dal 1961. Inoltre, la forte dipendenza del Regno Unito dalle obbligazioni indicizzate durante un periodo di alta inflazione significa che dovrà stanziare più fondi per far fronte alle proprie passività rispetto a qualsiasi altra economia avanzata.
Sebbene la spesa significativa del governo abbia contribuito ad attutire l'impatto delle recenti battute d'arresto, come la crisi finanziaria e l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia, rappresenta anche una minaccia per gli investimenti futuri e potrebbe portare il Regno Unito a una crisi di lunga durata L'Office for Budget Responsibility ha recentemente avvertito che senza misure appropriate, il debito potrebbe aumentare di oltre tre volte il prodotto interno lordo nei prossimi cinquant'anni.
Queste circostanze hanno sollevato preoccupazioni sul rating del credito del Regno Unito, in particolare dopo che Fitch ha sorpreso i mercati finanziari privando il governo degli Stati Uniti del suo status di AAA. Un potenziale declassamento per il Regno Unito minerebbe gli sforzi del primo ministro Rishi Sunak per ricostruire la credibilità fiscale del paese dopo che il suo predecessore, Liz Truss, ha innescato un crollo del mercato obbligazionario un anno fa promettendo sostanziali tagli fiscali non finanziati.
A complicare le cose, gli aggressivi aumenti dei tassi di interesse della Banca d'Inghilterra nel tentativo di reprimere l'inflazione hanno portato a una svendita di obbligazioni. Il rendimento del benchmark a 10 anni ha recentemente raggiunto il livello più alto dal 2008, superando 4. 70%. Di conseguenza, quest'anno il mercato obbligazionario del Regno Unito è stato uno dei peggiori risultati tra le economie sviluppate.
Sia Sunak che il suo principale rivale politico, Keir Starmer, hanno opzioni limitate per affrontare queste sfide. Si prevede che la crescita economica rimarrà stagnante fino al prossimo anno, il Servizio Sanitario Nazionale è sotto enorme pressione e il carico fiscale è già al suo punto più alto in 70 anni.
Maxim Rybnikov, uno dei principali analisti sovrani del Regno Unito presso S&P Global Ratings, ha avvertito che non esiste una soluzione semplice alla situazione attuale. Il quadro fiscale sta appesantindo il merito creditizio del Paese, rendendolo sempre più precario.
Nei prossimi quattro mesi, le tre principali agenzie di rating del credito aggiorneranno le loro valutazioni del Regno Unito. Moody's e S&P Global Ratings annunceranno i loro risultati il 20 ottobre, seguiti da Fitch il 1° dicembre.
Il recente declassamento degli Stati Uniti serve a ricordare che le preoccupazioni relative alla spesa in deficit e alla sostenibilità del debito, che spesso giacciono latenti, possono improvvisamente emergere e causare un notevole disagio. A differenza degli Stati Uniti, il Regno Unito non possiede uno status senza macchia da perdere. Un decennio fa, Moody's e Fitch hanno declassato il massimo rating del paese, con S&P che ha fatto lo stesso nel giugno 2016, poco dopo che i britannici hanno votato per lasciare l'Unione Europea. Tuttavia, il Regno Unito mantiene ancora un rating investment grade con tutte e tre le agenzie.
Sunak ha fatto della riduzione dell'onere del debito del paese uno dei suoi principali impegni, nonostante le continue richieste di tagli fiscali e aumento della spesa per rilanciare l'economia lenta. La prossima dichiarazione di bilancio autunnale, prevista per novembre, offrirà al Cancelliere dello Scacchiere Jeremy Hunt l'opportunità di affrontare la questione.
Ad aprile, S&P ha rivisto l'outlook del Regno Unito da negativo a stabile, rappresentando un'azione di rating positiva. Tuttavia, Moody's e Fitch hanno mantenuto prospettive negative dal "mini-budget" di Truss e hanno evidenziato la situazione del debito legato all'inflazione del Regno Unito in un recente rapporto.
Se il Regno Unito dovesse affrontare un altro declassamento, l'impatto sui suoi asset potrebbe essere più grave rispetto alle conseguenze per il dollaro USA e i titoli del Tesoro USA, che sono tradizionalmente considerati beni rifugio.
Sam Zief, responsabile della strategia di cambio presso J. P. Morgan Private Bank, ha sottolineato che il Regno Unito è più vulnerabile a improvvise preoccupazioni sulla sostenibilità del debito poiché la sterlina non detiene lo stesso status di valuta di riserva dominante al mondo. Ha inoltre sottolineato che la sostenibilità del debito non influirà in modo significativo sui mercati fino a quando non lo farà.
L'emissione di gilt indicizzati è iniziata negli anni '80 sotto il primo ministro Margaret Thatcher, mentre il paese cercava di riprendersi dalla sua dipendenza da un prestito del Fondo monetario internazionale nel 1976. Sebbene i funzionari all'epoca fossero consapevoli dei rischi associati al legame del debito con l'inflazione, queste obbligazioni si sono accumulate in molti anni di bassa inflazione.
Attualmente, i gilt indicizzati rappresentano il 25% delle obbligazioni in circolazione del Regno Unito, una quota che è il doppio della quota detenuta dall'Italia, il secondo emittente tra le economie avanzate.
Il Regno Unito si trova di fronte a una fattura per interessi sul debito che ammonta a 10. 4% delle sue entrate quest'anno, la quota più alta tra le nazioni sviluppate, secondo Fitch. Inoltre, si prevede che il debito salirà al 105% del PIL entro il 2025.
La gravità della situazione dipenderà dal consolidamento dell'inflazione. Se le aspettative puntano verso un forte calo delle pressioni inflazionistiche il prossimo anno, il dibattito sul fatto che i gilt indicizzati siano un onere eccessivo per le finanze pubbliche potrebbe diventare meno pronunciato, secondo Eiko Sievert, direttore del settore sovrano e pubblico di Scope Ratings.
Una serie di shock negli ultimi 15 anni ha portato la Gran Bretagna ad accumulare un debito così significativo. Prima della crisi finanziaria del 2008, il debito del Regno Unito era relativamente modesto, pari al 35% del PIL. Successivamente, il paese ha affrontato salvataggi bancari, la pandemia e, più recentemente, l'invasione russa dell'Ucraina.
Durante la pandemia, il governo guidato dai conservatori ha speso 376 miliardi di sterline per sostenere le imprese e le famiglie, tra cui un programma di protezione del lavoro in congedo da 70 miliardi di sterline e altri 70 miliardi di sterline in sussidi per le bollette energetiche mentre i prezzi del gas naturale sono aumentati vertiginosamente
Sebbene l'inflazione sia rallentata, le finanze pubbliche del Regno Unito rimarranno tese. Si prevede che il conto della pensione statale per il prossimo anno aumenterà di ben 8. 2% in base alla politica del "triplo blocco" del governo, che garantisce che i benefici aumenteranno allo stesso ritmo dei salari o dell'inflazione, a seconda di quale sia il più alto.
Secondo il servizio di investimento online Interactive Investor, questo costerà ai contribuenti circa 10 miliardi di sterline. Inoltre, il meteorologo indipendente del governo ha affermato che il numero crescente di richiedenti sussidi in età lavorativa a causa di malattia si tradurrà in ulteriori 15 miliardi di sterline di entrate fiscali perse e maggiori costi assistenziali.
Gli sforzi della Banca d'Inghilterra per controllare i prezzi attraverso tassi di interesse più elevati stanno esacerbando la situazione. La riduzione da parte della banca centrale delle sue vaste riserve di obbligazioni accumulate durante più di un decennio di allentamento quantitativo per sostenere l'economia sta aggravando le perdite. Nel prossimo decennio, si prevede che le perdite supereranno i 150 miliardi di sterline e che alla fine ricadranno sui contribuenti.
Una preoccupazione è che il partito conservatore, che attualmente è dietro ai laburisti a doppia cifra nei sondaggi d'opinione, potrebbe essere tentato di allentare i cordoni della borsa. Alcuni membri del Parlamento stanno esortando Sunak ad attuare tagli fiscali prima delle elezioni.
I prossimi due budget, fissati per l'autunno e la primavera, sono fondamentali per determinare la futura linea d'azione. Se il Tesoro tenta di allentare sostanzialmente a breve termine ma promette tagli a medio termine, le agenzie di rating del credito potrebbero considerare questi piani meno plausibili, secondo Bruna Skarica, economista britannico di Morgan Stanley.
I precedenti budget di Hunt hanno rinviato decisioni difficili tenendo conto di 30 miliardi di sterline di tagli alla spesa che avrebbero avuto effetto solo dopo le prossime elezioni. Ciò crea una potenziale trappola per Starmer e il suo potenziale cancelliere, Rachel Reeves, a cui potrebbe essere lasciata la scelta di assumere la proprietà di tagli dolorosi o rischiare il contraccolpo di un altro investitore poco dopo aver assunto il potere.
Starmer e Reeves hanno sostenuto che la Gran Bretagna ha bisogno di uscire da questa situazione difficile. Tuttavia, il Labour ha già riconosciuto che dovrà ritardare l'attuazione del suo piano di punta per trasformare l'economia, un investimento di 140 miliardi di sterline nelle industrie verdi in cinque anni.
Guardando al futuro, le proiezioni sono cupe, come l'avvertimento dell'OBR secondo cui il debito potrebbe superare il 300% del PIL entro il 2070.
"In un certo senso, è una prospettiva piuttosto deprimente", ha affermato David Miles, un alto funzionario dell'OBR. "Qualcosa dovrà cambiare qui, a meno che non assistiamo a un ritorno al tipo di crescita della produttività sperimentata negli anni '80, '90 e nei primi anni 2000. "