Великобритания сталкивается с последствиями своего огромного долгового бремени, поскольку ее экономика продолжает слабеть. С начала пандемии государственный долг страны вырос более чем на 40%, достигнув почти 2 фунтов стерлингов. 6 триллионов ($3. 3 триллиона). Этот беспрецедентный уровень долга превышает весь годовой объем производства в стране, чего не было с 1961 года. Кроме того, сильная зависимость Великобритании от индексированных облигаций в период высокой инфляции означает, что ей придется выделять больше средств на обслуживание своих обязательств по сравнению с любой другой страной с развитой экономикой.
Хотя значительные расходы правительства помогли смягчить последствия недавних неудач, таких как финансовый кризис и вторжение России в Украину, они также представляют угрозу для будущих инвестиций и могут привести Великобританию к длительному кризису. Управление по бюджетной ответственности недавно предупредило, что без надлежащих мер долг может превысить валовой внутренний продукт более чем в три раза в течение следующих пятидесяти лет.
Эти обстоятельства вызвали обеспокоенность по поводу кредитного рейтинга Великобритании, особенно после того, как Fitch удивило финансовые рынки, лишив правительство США статуса AAA. Потенциальное понижение рейтинга для Великобритании подорвет усилия премьер-министра Риши Сунака по восстановлению финансового доверия к стране после того, как его предшественница Лиз Трасс год назад спровоцировала крах рынка облигаций, пообещав существенное необеспеченное снижение налогов.
Кроме того, агрессивное повышение процентных ставок Банком Англии в попытке подавить инфляцию привело к распродаже облигаций. Доходность 10-летнего эталона недавно достигла самого высокого уровня с 2008 года, превысив 4. 70%. Следовательно, в этом году рынок облигаций Великобритании был одним из худших среди развитых стран.
И Сунак, и его главный политический соперник Кейр Стармер сталкиваются с ограниченными возможностями для решения этих проблем. Прогнозируется, что экономический рост останется в стагнации до следующего года, Национальная служба здравоохранения испытывает огромную нагрузку, а налоговое бремя уже достигло самого высокого уровня за 70 лет.
Максим Рыбников, ведущий аналитик S&P Global Ratings по суверенным рынкам Великобритании, предупредил, что простого решения текущей ситуации не существует. Фискальная картина снижает кредитный рейтинг страны, делая его все более ненадежным.
В течение следующих четырех месяцев три основных рейтинговых агентства обновят свои оценки Великобритании. Moody's и S&P Global Ratings должны объявить о своих выводах 20 октября, а Fitch последует их примеру 1 декабря.
Недавнее понижение рейтинга США служит напоминанием о том, что опасения, связанные с дефицитом расходов и устойчивостью долга, которые часто остаются бездействующими, могут внезапно возникнуть и вызвать серьезное беспокойство. В отличие от США, Великобритания не обладает безупречным статусом, который можно было бы потерять. Десять лет назад Moody's и Fitch понизили высший рейтинг страны, а S&P сделало то же самое в июне 2016 года, вскоре после того, как британцы проголосовали за выход из Европейского Союза. Тем не менее, Великобритания по-прежнему имеет рейтинг инвестиционного уровня во всех трех агентствах.
Сунак сделал сокращение долгового бремени страны одним из своих ключевых обещаний, несмотря на настойчивые призывы к снижению налогов и увеличению расходов для поддержки вялой экономики. Предстоящее осеннее заявление о бюджете, которое ожидается в ноябре, предоставит канцлеру казначейства Джереми Ханту возможность рассмотреть этот вопрос.
В апреле S&P изменило прогноз по Великобритании с негативного на стабильный, что свидетельствует о положительном рейтинговом действии. Тем не менее, Moody's и Fitch сохранили негативные прогнозы после «мини-бюджета» Трасса и в недавнем отчете подчеркнули затруднительное положение долга Великобритании, связанное с инфляцией.
Если Великобритания столкнется с еще одним понижением рейтинга, влияние на ее активы может быть более серьезным по сравнению с последствиями для доллара США и казначейских облигаций США, которые традиционно считаются убежищем.
Сэм Зиф, глава отдела валютной стратегии J. П. Morgan Private Bank подчеркнул, что Великобритания более уязвима к внезапным проблемам с устойчивостью долга, поскольку фунт не имеет такого же статуса, как доминирующая резервная валюта в мире. Он также подчеркнул, что устойчивость долга не оказывает существенного влияния на рынки до тех пор, пока это не произойдет.
Выпуск индексированных ценных бумаг начался в 1980-х годах при премьер-министре Маргарет Тэтчер, когда страна пыталась оправиться от своей зависимости от кредита Международного валютного фонда в 1976 году. Хотя чиновники в то время осознавали риски, связанные с привязкой долга к инфляции, эти облигации накапливались за многие годы низкой инфляции.
В настоящее время на индексированные ценные бумаги приходится 25% находящихся в обращении облигаций Великобритании, что вдвое превышает долю, принадлежащую Италии, второму по величине эмитенту среди стран с развитой экономикой.
Великобритания столкнулась с долговым процентным счетом, который составляет 10. По данным Fitch, в этом году она составила 4% от выручки, что является самой высокой долей среди развитых стран. Кроме того, прогнозируется, что к 2025 году долг вырастет до 105% ВВП.
Острота ситуации будет зависеть от того, закрепится ли инфляция. Если ожидания указывают на резкое снижение инфляционного давления в следующем году, дебаты о том, что индексированные ценные бумаги, являющиеся чрезмерным бременем для государственных финансов, могут стать менее выраженными, по словам Эйко Зиверта, директора по суверенным и государственным секторам в Scope Ratings.
Последовательность потрясений за последние 15 лет привела к тому, что Великобритания накопила такое значительное долговое бремя. До финансового кризиса 2008 года долг Великобритании составлял относительно скромные 35% ВВП. Впоследствии страна столкнулась с спасением банков, пандемией и совсем недавно с вторжением России в Украину.
Во время пандемии правительство под руководством консерваторов потратило 376 млрд фунтов стерлингов на поддержку предприятий и домохозяйств, в том числе 70 млрд фунтов стерлингов на программу защиты рабочих мест и еще 70 млрд фунтов стерлингов на субсидии на оплату счетов за электроэнергию из-за резкого роста цен на природный газ.
Хотя инфляция замедлилась, государственные финансы Великобритании останутся напряженными. Государственный пенсионный фонд на следующий год, по прогнозам, увеличится на целых 8. 2% в соответствии с государственной политикой «тройного замка», которая гарантирует, что пособия будут расти такими же темпами, как заработная плата или инфляция, в зависимости от того, что выше.
По данным инвестиционного онлайн-сервиса Interactive Investor, это обойдется налогоплательщикам примерно в 10 миллиардов фунтов стерлингов. Кроме того, независимый правительственный прогнозист заявил, что растущее число претендентов на пособие по трудоспособному возрасту из-за болезни приведет к дополнительным потерям налоговых поступлений на 15 миллиардов фунтов стерлингов и более высоким расходам на социальное обеспечение.
Попытки Банка Англии контролировать цены за счет повышения процентных ставок усугубляют ситуацию. Сокращение центральным банком своих обширных авуаров облигаций, накопленных за более чем десятилетие количественного смягчения для поддержки экономики, усугубляет убытки. Ожидается, что в течение следующего десятилетия убытки превысят 150 миллиардов фунтов стерлингов, и в конечном итоге они лягут на налогоплательщиков.
Одно из опасений заключается в том, что у Консервативной партии, которая в настоящее время отстает от лейбористов с двузначным числом голосов в опросах общественного мнения, может возникнуть соблазн ослабить кошелек. Некоторые члены парламента призывают Сунака снизить налоги до выборов.
Следующие два бюджета, установленные на осень и весну, имеют решающее значение для определения дальнейших действий. По словам Бруны Скарицы, британского экономиста Morgan Stanley, если Казначейство попытается существенно снизить ставки в краткосрочной перспективе, но обещает среднесрочные сокращения, рейтинговые агентства могут счесть эти планы менее правдоподобными.
Предыдущие бюджеты Ханта откладывали трудные решения, учитывая сокращение расходов на 30 миллиардов фунтов стерлингов, которое вступит в силу только после следующих выборов. Это создает потенциальную ловушку для Стармера и его потенциального канцлера Рэйчел Ривз, которым может быть предоставлен выбор: взять на себя ответственность за болезненные сокращения или рисковать негативной реакцией другого инвестора вскоре после прихода к власти.
Стармер и Ривз утверждают, что Британии необходимо найти выход из этого затруднительного положения. Тем не менее, лейбористы уже признали, что им придется отложить реализацию своего флагманского плана по преобразованию экономики — инвестиции в размере 140 миллиардов фунтов стерлингов в «зеленую» промышленность в течение пяти лет.
Заглядывая вперед, прогнозы мрачны, например, предупреждение OBR о том, что долг может превысить 300% ВВП к 2070-м годам.
«В некотором смысле это довольно удручающая перспектива», — сказал Дэвид Майлз, высокопоставленный сотрудник OBR. «Здесь придется что-то корректировать, если только мы не станем свидетелями возврата к росту производительности, который наблюдался в 80-х, 90-х и начале 2000-х годов. "